塞力斯(603716)事项点评：收购京阳腾微 加快华北地区渗透

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司公告拟以6732万元受让北京京阳腾微51%股权。

    　　平安观点：

    　　收购京阳腾微，强化华北地区开发能力：

    　　北京京阳腾微成立于2009 年末，主业为IVD 产品流通服务商，是BD 在北京、河北、辽宁区域的经销商，也是伯乐在北京及东三省的一级经销商，在蛋白质检测、微生物、流式细胞等领域具有较高的市场地位。

    　　2016 年京阳腾微实现营收1.11 亿元，净利润661 万元。根据原股东的业绩承诺， 公司在2017-2020 年中实现的扣非净利润不低于1200（+81.5%）、1470（+22.5%）、1801（+22.5%）、2206（+22.5%）。公司收购价格对应17 年利润为11 倍，略高于行业收购平均水平，考虑标的公司所在的北京市场的特殊地位，估值处于合理范围。

    　　5 月初，塞力斯成立北京分公司，正式进军北京市场。北京地区强势的医院地位增大了新进入者融入的难度，现有渠道拥有更高价值，因此公司在成立子公司后仍通过并购方式继续强化市场渗透能力，希望以较快速度融入其中。

    　　北京地区医疗资源集中，检验市场巨大：

    　　由于历史原因，北京地区医疗资源非常集中，吸引了全国各地的患者前来问诊。据统计，北京全年医疗系统接待患者数量达到2.3 亿人次。众多顶级医疗派系所开设的检验项目众多，再加上可观的人流量共同塑造了北京地区庞大的体外诊断试剂与耗材市场规模。北京市场对IVD 产品服务商的吸引力可见一斑。

    　　塞力斯早先主要覆盖了两湖及江苏、河南地区，上市后快速向山东、江西、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西等地区扩张。此次收购京阳腾微意味着公司成功在北京市场站住了脚，后续可以依托公司丰富的产品库扩大市场份额，进而辐射整个华东地区。

    　　随IVD 渠道整合趋势快速布局，有望成为全国级龙头企业，维持“推荐”评级：快速发展的制造端使IVD 渠道公司增速显著快于药品渠道公司。IVD 渠道分散的结构为公司迅速布局，做大规模带来机遇，我们认为检验科渠道整合仍值得重视。塞力斯在上市后凭借强大的执行力快速实现全国布局，以合资子公司及并购方式与当地医院签订集约化服务合约，有望成长为全国龙头之一。在不考虑未完成并购因素的情况下，预计2017 -2019 年EPS 为1.76/2.36/3.12 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：渠道扩张不及预期，政策风险。