伊力特(600197)深度研究：管理锐意改革 市场内外兼修

　　投资逻辑

    　　白酒行业弱复苏确立，新疆市场有望在2017 年复苏：经历3 年多的调整期，我国白酒行业在2016 年迎来确定性复苏，多数全国性名酒和部分地方名酒在消费升级大趋势及茅台快速复苏的带动下走出向好拐点。新疆市场变化较内地市场相对滞后，但在2017 年区内基建投资大幅增长和中央重新强调地区经济发展的大背景下，疆内白酒市场有望开启复苏。伊力特作为新疆白酒行业市占率40%以上的地方龙头，将受益显著。

    　　新帅变革频出，带来长远利好：伊力特经历多年蛰伏，人心思变。2016 年7月公司换帅后，新任董事长陈总变革频出。主要变化有：（1）下放权力，激发干部积极性；（2）引进人才，提高员工队伍质量；（3）提高高档产品价格、减少低端SKU 数量，提升品牌价值；（4）规范管理，规避潜在风险。

    　　我们认为，新任董事长的改革决心远超市场预期，改革举措将为公司带来确定性改变。此外，仍有其他改革措施尚在酝酿之中，未来有望逐步兑现。

    　　市场“内”“外”兼修：（1）疆内市场：公司加强管控，通过淘汰低档低效SKU 的方式重聚品牌价值，未来还计划对经销商队伍进行梳理，实现吐故纳新，激发经销商队伍活力；（2）疆外市场：公司多措并举，已形成完整的开拓方案。对现有疆外经销商梳理问题、配合改进、重拾增长。新直销模式下，对潜在大商客户，引入外部战略力量、成立销售合资公司，互利共赢；对潜在中小商客户，成立伊力特全国品牌运营公司实现对接，搭建新经销商商与公司的顺畅沟通平台。

    　　2017 年资产减值对业绩的负面影响已降至近年冰点，其他业务或有惊喜：

    　　2016 年公司计提了煤化工长期应收款坏账约80%余额，今年资产减值对业绩的负面影响将降至近年最低。同时，公司参股的金石期货经营情况好转，17 年有望不再拖累公司业绩并贡献盈利。

    　　投资建议&估值

    　　预计2017-2019 年收入为19.6/24.0/27.8 亿元，同比增长16%/22%/16%，归属上市公司净利润分为3.83/4.88/5.80 亿元，同比增长38%/27%/19%，折合EPS 分别为0.87/1.11/1.32 元，目前股价对应PE 为21X/16X/14X，维持“买入”评级，目标价24 元。

    　　风险提示：

    　　疆外市场扩张受阻，疆内市场形势变化。