晨曦航空(300581)：经营业绩良好 提议实施高送转 看好长期发展

　　事件：公司2016 年5 月2 日发布高比例送转方案公告，董事会提议以2016年12 月31 日股本4520 万股作为基数，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股，若转增完成后公司总股本为9040 万股。

    　　点评：

    　　公司经营业绩良好，高送转增强股票流动性，利于长期发展。公司立足航空军品领域，主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机领域。公司经营业绩近5 年稳定增长， 2012-2016 年营业收入CAGR=12%，归母净利润CAGR=13%。目前公司资本公积金余额较多，但股本规模相对较小，随着本次高送转的实施，公司股本结构将得到优化，股票流动性得到增强，有利于公司长期发展。此外公司实际控制人、5%以上股东及董监高管等承诺未来6 个月内不存在减持计划。

    　　惯性导航产品：拳头产品，激光惯导销售比例提升，看好未来分享惯导市场大蛋糕。公司航空惯性导航产品主要应用于直升机、运输机、无人机等平台，其中激光惯导产品2016 年销售比例开始提升。我们测算，随着我国战略空军加速建设，未来十年军机市场需求千亿美元，对应惯导领域市场空间巨大。

    　　随着行业垄断界限打破，国内军用惯性导航产品领域进入相互竞争阶段，公司有望进一步分享军用惯导市场大蛋糕。

    　　航空发动机电子产品：内资直升机发参采集器龙头，飞控计算机开始批量生产，发动机电子控制系统完成预研验收。公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商，同时新研产品飞控计算机开始形成批量生产，且销售价格较其他航发电子产品高，销量亦相对较大。此外公司自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收，并实现了相关技术服务收入。据弗罗斯特沙利文咨询公司，2020 年时我国军用航空发动机市场空间约700 亿元，2016-2020 年CAGR 近20%，公司航空发动机电子相关业务有望受益。

    　　盈利预测与投资建议。暂不考虑高送转新增股本影响，预计公司2016-2018年EPS 分别为1.36、1.62、1.89 元。考虑公司是次新股及纯正民参军企业的特殊性和稀缺性，参考可比公司2017 年平均PE 估值水平，给予公司2017年80 倍的PE 估值，目标价108.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场波动的风险；军品订单的不确定性；新品研发进展不及预期。