深度*公司*海南海药(000566)点评：大股东溢价要约收购 彰显对公司发展信心

海南海药（000566.CH/人民币13.56, 买入）近日公布了要约收购报告书，实际控制人刘悉承拟通过聚利36 号信托实施要约收购除南方同正持有股份外的其他无限售条件的流通股公司1.34 亿股，占公司总股本10%，要约收购价格14.5 元/股，所需最高收购资金总额为19.37 亿元，要约收购有效期为2017 年5 月4 日-至2017 年6 月2 日（均包括当日），本次要约收购完成后，刘悉承直接和间接最多合计持有海南海药44.08%的股份。

    　　支撑评级要点

    溢价要约收购，大股东坚定看好公司发展

    本次大股东约收购相对现价溢价7%，要约收购1.34 亿股，可视为超强力度的增持行为，收购完成后大股东合计持有公司44.08%股份，进一步巩固了控股地位，利好上市公司的稳定发展。此前2016 年9 月完成的定增中，大股东以12.23 元/股，共计16 亿元，高比例（54.23%）认购。高比例参与定增、溢价要约收购说明大股东强烈看好公司未来发展，充满了信心。

    本次要约收购机会分析

    截至2017 年5 月3 日，公司除去大股东持股、6 家定增单位限售股，参与本次要约收购的股份有9.89 亿股（全部流通股）-2.24 亿股（大股东流通股）=7.65 亿股，极限假设7.65 亿股全部申请参与要约，那么意味着持股人手里将有1.34 亿股/7.65 亿股=17.51%股份能按照14.5 元要约收购，以5 月3 日收盘价13.53 元现价买入， 按极限情况进行要约， 则盈亏平衡股价为13.53-17.51%* （14.5-13.53）/82.49%=13.31 元，也就是说，即使所以流通股都申报要约，股价不跌破13.31 元，现价买入不会亏损。

    公司深耕大健康产业，积极打造“药-医-器械”多核驱动

    公司积极推进“药-医-器械”三大板块建设：先后参股重庆亚德、金圣达， 成立海药大健康管理公司，搭建互联网医疗平台和大健康管理平台，顺应分级诊疗趋势布局基层远程医疗；加快医疗服务领域布局，积极参与公立医院改制，积累实体医疗资源；在研项目储备上，目前公司专注神经系统产品、抗肿瘤、心血胍类产品、消化系统产品、抗生素（头孢、培南类）等方向的研发。其中，单克隆抗体产品类风湿性关节炎适应症已完成Ⅱ期临床试验， 即将开展Ⅲ期临床试验；治疗肿瘤的新化合物MDM2 抑制剂已申请美国专利和PCT 专利，正在中美同步开展临床前研究；取得化药1.1 类氟非尼酮、化药3.1 类多立培南、化药3.1 类替比培南酯临床批件3 个等；公司目前的二代人工耳蜗处于临床实验阶段，预计今年年底能够上市销售。

    评级面临主要风险 新药研发速度不达预期；招标降价超预期；政策影响。

    投资策略

    我们预计17-18 年，摊薄每股收益分别为0.13 元、0.15 元，当前股价对应市盈率104、90.2 倍。公司积极打造“药-医-器械”三大板块，深耕大健康产业； 公司在研品种不乏重磅品种，我们看好公司长远发展。短期从博弈层面来看，目前公司股价13.53 元/股，相比大股东增发价格溢价10%，要约收购价格折价7%，安全性高。我们维持买入评级。