神剑股份(002361)年报及一季报点评:粉末涂料进入整合期 双主业发展显现成果

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:杨若木/梁博/刘宇卓 日期:2017-05-05

  事件:

      神剑股份近期发布2016 年年报及2017 年一季报。2016 年实现营业收入14.13 亿元,同比增加19.89%,实现归属于上市公司股东的净利润1.69 亿元,同比增长44.51%;2017 年一季度实现营业收入3.41 亿元,同比增加34.30%,实现归属于上市公司股东的净利润0.23 亿元,同比下降20.33%。

      观点:

      原材料价格对公司的业绩影响较大。2016年实现营业收入14.13亿元,同比增加19.89%,实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长44.51%;2017年一季度实现营业收入3.41亿元,同比增加34.30%,实现归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比下降20.33%。16年业绩同比大幅增加和17年一季度的业绩回落主要是由于主要原材料价格的波动引起的。公司产品的主要原材料是PTA和NPG,我们对去年全年的价格和2017年一季度的价格进行了整理,其中2015年、2016年和2017年的材料成本以2015年为基数的情况下,2016年为-400元/吨和1700元/吨,特别是NPG的价格,2015和2016年的价格在9000和9700元左右,而2017年为13700元/吨的均价,而公司的成品价格提价相对于原材料有一定的滞后性,所以原材料的成本增加是影响公司1季度利润同比减少的主要原因。

      嘉业航空收购中星伟业60%股权。三季度公司对嘉业航空增资2亿元,用于补充流动资金和对上下游及行业相关公司的整合,嘉业航空在并入公司后,发展迅速,增资后进一步提升了嘉业航空的竞争力。收购的中星伟业60%的股权也表明公司在军工领域发展的决心和信心,中星伟业具备二级保密资质,创新能力较强。在粉末涂料行业处于低谷期间,军工板块能够给公司注入新的活力。同时,中星伟业的成长性较为优异,在成长期的收购有望给予公司带来广阔的前景。

      聚酯主业依旧有上升空间。目前整体上聚酯行业依旧属于相对利润较高的行业,行业前十之间的产能差距较大,特别是前5到前十之间,体量均较小,整体上行业并未经过较大的整合。随着原材料价格的上涨,将进一步压缩小企业的生存空间,同时随着环保的趋严,拥有规模效应的大厂商在环保上将拥有先天性的优势,随着公司环保设备的进一步提升,未来的生产能力将进一步提升,但是对于小厂家来讲,环保可能是必修的一门课,只不过是早晚的问题,整个粉末涂料行业存在着整合的预期,也许很快将传导到行业内,作为行业龙头企业的公司的市占率有望进一步提升,但是过程可能是较长的时间,不会一步到位,但前途光明。

      结论:

      神剑股份是国内最大的粉末涂料用聚酯树脂行业的龙头企业,行业受到原材料涨价和环保趋严的影响,存在整合预期,过程虽会较长,但是必将能够实现,同时收购的嘉业航空、中星伟业技术领先,利润稳定有望加快发展速度,我们预计公司2017 年-2018年的营业收入分别为17.14亿元、21.88亿元和25.71亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.7亿元、2.7亿元和4. 1亿元,每股收益分别为0.20元、0.32 元和0.47 元,对应PE 分别为39X、24X、16X。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。