兴化股份(002109)深度报告：重组完成盈利向好 凤凰涅槃浴火重生

　　公司资产重组完成后，盈利能力大幅提升。1）2016年12月底公司完成重大资产重组，置入兴化化工100%股权，重组完成后实际控制人仍为陕西省国资委，第一大股东变更为陕西延长石油集团，持股比例69%；公司主营业务由以硝酸铵为主导产品的无机化工产品的生产销售转为以合成氨、甲醇、混胺及DMF等为主导产品的有机化工产品的生产和销售2）2016年底公司自2014年来实现首次净利润由负变正，扭亏为盈。2016年净利润0.3亿元同比增199%；截至2016年底，公司资产负债率为29.66%，资产负债表健康。

    　　“技术+地理”优势，提升公司综合竞争力。1）公司位于陕西省，煤炭资源丰富，成本优势显著。目前以就近的华亭、彬长煤为原料煤，大幅缩短运输距离，降低运输成本。2）公司三废处理能力领先、环保优势明显，在合成氨、甲醇的生产以及甲胺废水处理上具有先进的工艺设计，实现满负荷生产。

    　　延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产，未来市场空间广阔。1）延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产，全球首例，至今装置已经稳定运行超过3 个月。2）煤制乙醇相比传统粮食制乙醇工艺有明显成本优势，单吨成本降低35%。我国粮食乙醇补贴金额逐年走低，竞争优势大幅削弱。3）我国燃料乙醇潜在需求量超过1500万吨，2015年产量仅230万吨，供给明显不足；高税率导致燃料乙醇进口失去优势，供应转向国内。

    　　首次给予“强烈推荐-A”评级。预计2017~2018年净利润为2.3/2.4亿元，同比增速732%/21%。最新收盘价对应2017年PE 为23 倍，考虑到拟注入资产的技术颠覆和稀缺性，可给予30 倍以上估值。目前考虑到未来利润成长空间和大股东综合实力，公司当属尚未被市场挖掘的低估值标的。

    　　风险提示：产品价格下滑、资产注入不确定性、项目建设进度不达预期。