中原证券(601375)季报点评:根植河南 子公司实力渐强

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/马鲲鹏/王立备 日期:2017-05-05

  公司发布2017年一季报:营业收4.23亿,同比降1.43%;归母净利润1.00亿,同比降21.10%;摊薄后ROE 0.94%,EPS 0.03元。

      经纪下挫,信用稳增,自营绽放,投行资管亟待发力。经纪业务收入1.35亿,同比降34%,收入占比32%;信用业务收入1.2亿,同比增7%,收入占比28%;自营业务收入0.66亿,同比增1.5 倍;投行业务收入0.11亿,同比降59%,资管业务收入0.12亿,同比增9%;投行、资管未来亟待发力。

      经纪业务二次发育可期,信用业务保持稳定增长。17Q1 经纪收入1.35亿,同比降34%(上市券商平均降幅为28%);佣金率4.17%%,同比降20%;市占率0.57%,同比持平。随着A 股纳入MSCI 预期渐浓,投资者情绪不断升温,叠加公司致力转型财富管理,打造一站式综合金融服务平台,同时河南省证券化率较低市场空间广阔,经纪业务二次发育可期。17Q1 两融余额58亿,市占率0.63%,保持稳定;股票质押方面,公司灵活推出融资品种,调整融资利率,展望未来,信用业务有望保持稳健增长并直追经纪业务。

      投行具备省内优势,静待储备化作收入,资管发展空间巨大。17Q1 投行收入仅0.11亿,同比降59%。公司倾力服务河南资本市场,投行具备省内优势,目前IPO 在会项目1 个,辅导项目4 个;新三板挂牌企业127 家,在93 家券商中排名第28。新股发行常态化下,年内投行储备化作收入可期。资管收入0.12亿,占比2.8%,未来去通道化和转型主动管理是大势所趋,公司资管业务仍有较大提高空间。

      自营成靓丽风景线,大力发展另类投资子公司。公司自营收益0.66亿,同比大增154%,收入占比16%,同比增10 个百分点,成17Q1 最靓丽风景线。

      公司4月18日公告拟增资全资子公司中州蓝海投资25亿元,随子公司资本实力增强,未来自营业务有望大放异彩。

      子公司实力增强,金控布局推进。中原人寿筹建申请获受理,期待斩获保险牌照;中州国际已取得香港证监会1/4/6/9 类牌照及放债人牌照,打造较为完整的“国际业务链”;此外,控股子公司中原股权交易中心挂牌企业逾1200家。未来公司综合竞争力将不断提升,各子公司贡献盈利不可小觑。

      给予公司审慎推荐评级。公司亮点、优势在于:1)A+H 股新贵券商,17年1月A 股上市,大大提振资本实力; 2)根植河南,投行、经纪具备省内优势;3)子公司实力增强,金控布局推进。考虑公司次新股属性,估值享受一定溢价,采用分部法测算出公司17年总市值486亿,目标价12.4元,上升空间17%,对应17年60 倍PE、4.7 倍PB。

      风险提示:市场波动风险,次新股回调压力。