天圣制药(002872)新股研究报告：医药制造与医药流通双主业地方性药企

　　投资要点：

    　　医药制造与医药流通共同奠定公司业绩增长。天圣制药是一家主要从事医药制造与医药流通业务的地方性药企，其业务范围涵盖中药材种植加工、药物研发、医药制造、医药流通等多个领域，生产销售各类口服固体制剂、大容量注射剂、小容量注射剂、药用空心胶囊及中药饮片。公司药品生产品种丰富，拥有300 余个国家药监总局批准的药品生产文号，主要生产及销售口服固体制剂、小容量注射剂、大容量注射剂。2014-16年，公司分别实现营业收入16.64亿元、18.43亿元和20.87亿元，三年复合增长率为11.80%。

    　　公司股权结构特点。天圣制药集团股份有限公司，由其前身天圣有限根据2007年11月29日做出的股东会决议和全体发起人签署的发起人协议整体变更设立而来。发起人包括德同创业等15 名机构股东，自然人股东刘群和国有股东渝垫国资等。其中，刘群为天圣制药董事长，直接持有公司43.17%的股权，为公司控股股东、实际控制人。

    　　募集资金投向。公司本次拟公开发行5300万股，占发行后总股本的25%，实际募集资金扣除发行费用后按轻重缓急顺序投资如下项目：口服固体制剂GMP 技术改造项目、非PVC 软袋大容量注射剂GMP 技术改造项目、天圣（重庆）现代医药物流总部基地、药物研发中心建设项目。

    　　盈利预测与申购建议。考虑IPO 发行上限5300万股，我们预计发行后，2017-19年对应EPS 分为为：1.23、1.41、1.60元，公司核心产品，特别是医药制造业相关产品有一定的市场定价权，属于区域性有特色的制药企业，参考可比公司估值情况，按照摊薄后EPS 给予2017年22-25 倍PE 估算，公司合理股价区间为27.06-30.75元。我们预计本次发行价格22.37元/股（（拟投入募集资金总额107879.07万元+发行费用10681.93万元）/5300万股）。建议申购。

    　　风险提示。原材料价格波动风险、政策风险、同业竞争风险。