棕榈股份(002431)点评：特色小镇项目再下一城 公司实力彰显无疑

　　事件：

    　　公司公告与浙江新中源、西城设计、旭城投资联合中标奉化滨海养生小镇PPP项目，总金额达19.79 亿元，占16 年营收的50.66%。

    　　评论：

    　　1、又一特色小镇项目落地，领先实力再次彰显公司此次中标的PPP 项目是2016 年10 月签署的框架合作协议下的落地项目，是公司特色小镇业务取得的又一成果。该项目包含景区经营类和景区公共配套基础设施类两部分建设内容，根据联合体成员可以看出，大部分项目内容由公司及关联方来完成，其中新中源为棕榈参股45%的公司，旭城投资为公司全资子公司，仅西城设计与公司无关联关系，预计其负责部分小镇的规划设计内容，相信体量占比不会太大。此外，该项目具有景区运营内容，项目质量较好，项目风险相对较小，叠加公司之前的生态小镇的运营经验，相信公司能够实现较好的经营效果。

    　　2、特色小镇将是未来发展方向，凭借先发优势，公司订单将不断自2014 年10 月，由时任浙江省省长李强提出以来，特色小镇受到各方的关注，中央、地方不断出台政策支持其建设。2016 年10 月，住建部公布了第一批127个特色小镇名单，随后农发行、国开行等银行也相继发文支持，特色小镇的建设将成为PPP 模式的重要应用领域。

    　　凭借先发优势和丰富经验，公司不断获取特色小镇订单。公司已中标梅县区雁洋镇特色小镇，签署蓬莱葡萄酒特色小镇框架协议，其中梅县区雁洋镇特色小镇、蓬莱葡萄酒特色小镇项目是国家首批127 个特色小镇项目之一；凭借公司多年积淀，我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外，公司走“农村包围城市”

    　　战略，布局上也开始由于三线城市向一线城市进军。

    　　3、在手订单充足，融资多元保障项目落地

    　　2015 年至今，公司公告签订PPP 订单达126.48 亿元，EPC 项目13.19 亿元，合计是2016 年营收的3.58 倍。公司融资渠道多元，在手资金较为充足，截至2017 年一季度，在手货币现金13.95 亿元；此后，公司成功注册20 亿元超短期融资券；9.95 亿元非公开发行正等待批文。随着资金的不断到位，项目落地速度将明显加快，公司业绩也有望实现爆发增长。

    　　4、订单充足保障业绩增长，特色小镇先发优势明显，维持“强烈推荐-A”评级公司在手订单充足，业绩有望迎来爆发增长，特色小镇先发优势明显，后续项目有望持续落地；目前股价安全边际高，潜在诉求强，我们预计17、18 年公司EPS分别为 0.55 元/股、0.90 元/股，对应PE 为22.0 和13.4 倍，一期目标价15.2元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：PPP 项目推进不及预期，投资不及预期，回款风险