赤峰黄金(600988)年报点评：资源回收增长势头明显 股权激励彰显信心

　　事件：赤峰黄金发布2016年年报，公司实现营业收入21.12亿元，同比增长32.74%；归属于上市公司股东的净利润3.21亿元，同比增长38.93%；基本每股收益0.45元，同比增长32.35%，业绩基本符合预期。

    　　点评：

    　　黄金采选板块：受益于高品位矿山和金价上涨 矿产金毛利率攀升。公司2016年度生产矿产金 2.87 吨，同比减少7.42%。2016年金价由跌转升，国际黄金均价1249元、同比上涨8%，国内黄金均价268元、同比上涨14%。2016年公司黄金销售均价293.04元/克，同比上涨17.96%，销售价格略高于国内黄金市场平均价格；克金生产成本126.24元，同比小幅上涨2.50%。克金生产成本能维持在较低水平主要得益于公司高品位矿山，撰山子矿区金平均品位 14.26克/吨，莲花山五采区金平均品位 8.04 克/吨，均为高品位富矿，相比同类黄金矿山企业公司黄金生产的单位成本较低。由于价格涨幅高于成本变动，公司矿产金毛利率同比增加6.50个百分点至56.92%，综合毛利率同比增加1.27个百分点至34.78%。

    　　资源综合回收利用板块：雄风环保超额完成业绩承诺。资源综合回收利用板块2016年实现主营业务收入12.58亿元，占公司总营收61.39%，超过黄金采选板块。全资子公司雄风环保2016年实现净利润 1.65亿元，高于业绩承诺1.38亿元。报告期内雄风环保生产规模逐渐扩大，“6 万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收项目”逐渐建成投产使公司在报告期内营业收入大幅增加。2017年雄风环保业绩承诺为不低于1.43亿元，广源科技业绩承诺为不低于0.28亿元，我们预计有色金属资源综合回收利用业务板块2017年至少为公司贡献1.71亿元净利润。

    　　股权激励推出 未来前景光明。公司于2016年4月推出股权激励方案，方案中显示公司2016年需要完成的扣非后净利润需要达到2.9亿元才能行权，公司实际完成3.21亿元。2017和2018年公司需要完成的扣非后净利润为3.79亿元和5.12亿元。通过股权激励，让市场看到公司未来增长的前景。

    　　加息背景下金价谨慎乐观。自2016年底以来美联储已经加息两次，由于市场对加息预期已有充分预期，目前的加息进度对金价影响有限。2017年将迎来欧洲大选之年，政策的不确定性和政党轮替导致的退欧不确定性会提振黄金的避险需求，特朗普的贸易保护主义和放松银行监管的政策也会导致不确定性增加，对金价形成支撑。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司17-19年EPS 分别为0.54元、0.73元、0.78元，维持“买入”评级。

    　　风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；自然灾难等突发事件导致生产中断；黄金业务主要销售客户集中风险。