一汽轿车(000800)一季报点评:一季报业绩符合预期 全年业绩反转确定

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:高翔 日期:2017-05-03

  投资要点

    事件:公司发布布2017 年一季报,2017 年一季度实现营业收入70.7 亿元(+65.7%),实现归母净利润1.6 亿元(+138.2%),实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长(+135.5%),一季报业绩符合预期。

      2017 年轻装上阵,车型销量与公司业绩充分匹配。2017Q1 公司实现营收70.7亿元(+65.7%),实现归母净利润1.6 亿元(+138.2%),业绩增长主要来自于车型销量爬坡。2017 年一季度公司马自达CX-4+阿特兹合计销售约3.16 万台,自主系列销量约2.55 万台,销量略超2016Q3 的合资2.73 万辆,自主2.4 万辆。2016Q3 公司实现归母净利润1.1 亿元,增量4000 台合资车型及1500 台自主车型对应归母净利润0.5 亿元,符合我们的预期,一季报业绩和对应车型销量的充分匹配是公司2017 年轻装上阵,业绩释放重回正轨的积极信号。

      业绩未达到我们预期的全年10 亿的平均值,主要因为阿特兹销量爬坡速度略低于预期,以及X40 销量未开始正式爬坡。我们在之前报告中曾经详细分析了我们对公司17 年的业绩预期,预计全年业绩10 亿,对应假设是CX-4 销量8w,阿特兹销量6w,以及自主17.8w。一季度CX-4 销量1.9w,阿特兹1.2w,自主2.6w,首先阿特兹销量略低于我们之前预期,其次今年自主增量车型X40 三月才上市,销量爆发期在下半年,故一季度业绩低于平均值为正常情况。

      毛利率大幅提升,费用率仍有较大改善空间。2017Q1 公司产品综合毛利率为25.5%,同比提升11.7 个百分点,相比去年三季度(全年毛利率最高的季度)提升1.3 个百分点,公司产品毛利率的提升主要来自合资车型上量,毛利率增势符合预期,同时毛利率提升带来的公司业绩回升是公司经营改善,基本面向好非常积极的信号。2017Q1 公司三费率总和为15.5%,同比下滑4.8 个百分点,相比去年四季度下滑0.8 个百分点,我们认为公司一季报三费率虽已有所下滑,但仍处于较高水平,后续仍有较大的改善空间。

      盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.62 元、0.84 元、1.10 元,对应PE 分别为17 倍、13 倍、10 倍,考虑到公司今年业绩反转的高增速,以及国企改革预期带来的估值溢价,给予公司2017 年合理估值20 倍,对应目标价12.4 元,维持“增持”评级。

      风险提示:新车型销量或不及预期;一汽集团国企改革或不及预期。