中钢国际(000928)季报点评：Q1经营现金流及货币资金改善明显 增资有助提升业务承揽能力

　　事项：1）公司发布2017 年第一季度报告，实现营业收入15.42 亿元，较上年同期增0.93%；实现归属于上市公司股东的净利润1.02 亿元，比上年同期减少0.56%，扣非后同比增加2.39%。实现EPS 0.15 元。2）公司拟向全资子公司中钢设备有限公司（“中钢设备”）以现金增资8亿元。

    　　Q1 业绩较为平淡，或因期内重大项目确认收入比例较少原因：公司2017Q1 实现营收增速0.93%（同比+9.43 个pct、环比-31.61 个pct）、归母净利润增速-0.56%（同比-24.47 个pct、环比-39.32 个pct），Q1 营收增速同比提升、环比下降，归母净利润增速同比、环比均出现下降。

    　　我们认为主要受一季度工程施工传统淡季因素影响，项目结算金额较少。报告期内，公司已生效正在执行的重要经营合同中，除Tosyali 阿尔及利亚250 万吨直接还原铁项目（Q1 确认收入4.68 亿元）、Tosyali公司年产400 万吨球团EPC 总承包项目（Q1 确认收入3.66 亿元）、Tosyali 阿尔及利亚230 万吨综合钢厂项目（Q1 确认收入1.61 亿元）、阿尔及利亚卡塔尔公司250 万吨直接还原铁项目（Q1 确认收入1.14亿元）、伊朗SISCO250 万吨氧化球团项目（Q1 确认收入0.32 亿元）及阳煤西上庄热电超临界煤热电项目（Q1 确认收入0.18 亿元）外，其余项目Q1 未确认收入。我们判断随着后续项目执行进度的有序推进，营收及净利润增速将重回正常水平。

    　　Q1 维持较高毛利水平，经营性净现金流及货币资金大幅改善：报告期内，公司销售毛利率为16.55 %（同比+1.8 个pct，比2016 期末-1.4个pct），仍保持了较高的毛利水平；净利率为6.62 %（同比-0.04 个pct，比2016 期末+1.13 个pct）；期间费用率为7.78 %（同比+1.97 个pct，比2016 期末+2.62 个pct），主要为财务费用率受报告期内利息支出及金融机构手续费增加影响、同比大幅增加1.59 个pct。报告期末经营活动现金净流量为2.68 亿元，较2016Q1 同比流出减少8.9 亿元，较2016期末流出减少16.67 亿元，主要是期内工程项目回款增加所致。预收款项同比减少50.37%，较2016 期末减少9.67%，我们判断主要与Q1 项目确认收入比例较少有关；预付款项同比增加53.17%，较2016 期末增加38.82%，主要是期内支付给海外项目的尚未结算的进度款项增加。货币资金余额18.35 亿元（同比+65.74%），较2016 期末增加36.16%，主要是期内海外项目执行顺利、工程款按期回款。

    　　在手合同储备丰厚，设计咨询施工资质齐备，增资子公司或有利于国内PPP 业务拓展：公司公告目前已生效正在执行的重要合同总额478.90 亿元，已签约未生效重要合同总额71.4 亿元，合计550.3 亿元，其中海外项目368 亿元，占比66.88%。我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力，受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质，并公告相继于2016 及2017 年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购，获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可（压力容器安装一级、工业管道GC2）等重要资质。此次公司对中钢设备现金增资8 亿元，将有助于中钢设备增强自身资本实力、资金实力及业务承揽能力，为公司在国内拓展PPP 等项目奠定坚实基础。

    　　投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为19.8%、17.6%、15.3%，净利润增速分别为48.6%、26.8%、19.1%，对应EPS分别为1.09、1.38、1.65 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为27.40 元，相当于2017 年25 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，项目履约不达预期风险，一带一路战略推进不达预期风险，海外工程项目承揽实施风险，回款风险等。