皖维高新(600063)一季报点评:蒙维试生产抬高成本 影响公司短期业绩

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:杨超/顾锐/杨晖 日期:2017-05-03

  投资建议

      公司蒙维项目负荷逐渐提升,开始贡献收入,一季度公司营收同比增长16.44%。但是由于蒙维试生产导致各项费用偏高,一季度公司营业成本同比增长17.56%,实现净利润0.27 亿元,低于预期。随着蒙维新装置开工率逐步提升,公司业绩有望逐季提升。预计公司2017 年至2019 年实现归母净利润1.88/3.34/3.68 亿元,对应2017-2019 年PE 为39.9/22.5/20.4 倍。维持“推荐”评级。

      投资要点

      事件:公司发布2017 年一季报,报告期内,公司实现营业收入9.44 亿元,同比增长16.44%;实现归属于上市公司股东的净利润0.27 亿元,同比增长2.38%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.25 亿元,同比增长20.26%。

      蒙维试生产抬高成本。蒙维投产使公司一季度营收同比增长16.44%,主要是由于蒙维新项目开始试产,贡献收入。但是由于试生产阶段,开工率比较低,费用偏高,效益尚未完全发挥。同时原材料价格上涨也一定程度上影响公司产品利润,公司一季度实现归母净利润0.27 亿元,低于预期。预计随着蒙维新装置的开工率逐步提升,盈利有望持续提升。

      行业竞争态势有望优化。我国PVA 行业洗牌不断进行,目前国内PVA名义产能从2015 年的135 万吨降至120 万吨,实际有效产能80 万吨左右,国内年实际消费量60 万吨左右。未来PVA 市场将逐步向市占率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的企业集中,随着行业集中度上升,龙头议价能力加强。2016 年9、10 月PVA 厂家受成本推动陆续涨价20%-30%,受到蒙维新产能投放影响,目前价格横盘,我们认为随着蒙维新投放产能逐渐被市场消化,价格有望继续看涨。

      蒙维项目预计二季度突显成果。公司内蒙项目10 万吨特种PVA 负荷逐渐提升,预计在2 季度有望实现满产。同时60 万吨废渣循环利用项目预计在4 月份投产。蒙维工厂由于用电成本低廉,且电石自供,PVA 综合成本比公司巢湖本部低2000 元左右。新产能的投放将使公司PVA 总产能达到35 万吨,全球第一。我们预期蒙维项目对于公司业绩的提升将有望二季度显现出来。

      风险提示:PVA 价格持续低迷,蒙维项目进展不顺利。