洪涛股份(002325)年报及季报点评：建筑主业下滑趋缓 职教业务整合初见成效

　　事件：

    　　公司2016 年实现营业总收入287,712.40 万元，同比减少4.30%，实现归属于上市公司股东的净利润13,080.58 万元，同比减少63.41%。每股收益为0.11 元，同比减少69.44%。2017 年第一季度营业收入为72,953.10 万元，同比减少23.95%，归母净利润为5,032.38 万元，同比减少38.65%。

    　　观点：

    　　建筑主业下滑，学尔森亏损，16 年营收利润双降。公司2016 年营业总收入287,712.40 万元，同比减少4.30%。其中，建筑装饰业营业收入为259,501.93 万元，营收占比为90.19%，同期减少9.89%。

    　　职业教育业营业收入为27,736.35 万元，占比为9.64%，营收同比上涨132.78%。2016 年公司归母净利润为13,080.58 万元，同比减少63.41%。2017 年第一季度营业收入为72,953.10 万元，同比减少23.95%，归母净利润为5,032.38 万元，同比减少38.65%。年报与一季报业绩下滑一方面是因为宏观经济增速下滑、投资增速收缩、建筑行业增速放缓，同时公司加大了对新型材料、工艺技术、专利发明等领域的投入。另一方面，由于注册安全师、注册监理师等一批执业证书暂停考试等政策因素加之对智能学习平台、企业级信息化运用、课程服务体系智能化升级等探索投入，子公司学尔森未实现承诺业绩，16 年亏损4558.58 万元，同时公司计提了学尔森的商誉减值损失3,932.74 万元。

    　　建筑类执业证书考试一季度已恢复，预计17 年学尔森盈利状况或将有较大改善。去年暂停的二级建造师考试，已在第一季度全面全国恢复考试，政策端影响渐消，同时学尔森未来将采取多项改善措施，（1）将原有课程产品实现模块化实效化升级迭代，打造IP 讲师；（2）打造高端就业班型，建立大客户公关开拓计划，提供高端定制化培训服务（人才培养+人才库）；（3）开拓新的精品产品及战略性产品，如BIM 系列类实操产品，以逐步提升未来学尔森职业能力类课程的收入占比；（4）打造新的大互联网平台，构建现代化的互联网学习系统，将慕课系统、题库答疑系统、教学互动工具、班主任系统、社区社群系统等导入建工培训领域，全面保障教学体验全过程闭环。综合以上改善措施，预计17 年学尔森盈利状况或将有较大改善。

    　　公司建筑主业下滑趋缓，职教业务整合已初见成效。尽管因宏观经济因素公司建筑装饰主业营收增速有所放缓，但公司借覆盖全国的营销渠道建设，大客户战略、老客户推动战略及设计拉动战略，正扩大业务覆盖面，同时公司旗下互联网家装平台公司-优装美家于2015 年9 月22 日上线，2016 年实现交易额19175 万元，逐步形成家装战略布局。预计随着整个建筑行业增速下滑趋缓，公司主业未来将趋稳。

    　　公司旗下职教业务平台有跨考教育、学尔森教育、金英杰、中装艺高等。跨考教育是全国研究生报考决策平台，主要为国内研究生考试服务，覆盖全国31 个省939 所院校4482 个专业50 万考研用户，目前在经济金融和会计等直播类业务模式取得突破，2017 年将打造“智能云学习平台”。学尔森则是我国建工和财经领域专业精英人才的考培基地，专注建筑培训。跨考教育2016 年利润为4,627.53 万元，完成4600 万利润承诺，学尔森17 年盈利状况预计有较大改善。公司的职教业务版图已涵盖考研、建筑、医学、法律培训等细分领域，布局渐趋全面。未来公司将进一步推进职教互联网平台建设，完善旗下教育业务产品线，职教业务的整合已初见成效。

    　　盈利预测和投资评级：随着建筑主业下滑趋缓，加上学尔森的业绩改善、学员人数恢复，公司的业绩拐点渐近，我们预计公司2017 到2019 年的每股收益为0.20 元、0.22 元和0.26 元，我们维持公司“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：并购整合不如预期，职教市场需求下滑。