西藏天路(600326)季报点评：水泥量价齐升 盈利大幅增长

　　投资要点：

    　　事件：近日公司公布2017 年1 季报：收入约4.6 亿元，同比增长80.2%；归母净利润约4156 万元，同比增长1522%；EPS 约0.09 元。

    　　点评：

    　　1 季度水泥量价齐升，收入大幅增长。2017 年1 季度西藏地区水泥产量约127万吨，同比增长约87.2%。公司积极提高设备运转率，扩大市场占有率，1季度水泥产销量有所增长。价格方面，1 季度西藏地区含税水泥均价约770元/吨，同比增加接近200 元/吨。1 季度公司收入增长约80.2%，增速较2016年第4 季度大幅提升59.1 个百分点。

    　　1 季度毛利率显著改善，费用率略降，盈利水平大幅提升。1 季度西藏水泥均价同比增长接近35%，公司综合毛利率约30.5%，同比大幅提升11.0 个百分点。收入大幅增长下，费用率有所摊薄，公司1 季度期间费用率约14.7%，同比下降2.2 个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别同比变动-0.7、-2.0、+0.9 个百分点。1 季度公司净利润率约13.6%，同比提升11.9 个百分点。

    　　新线提前建设完工，盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划，其中公司4000t/d 生产线已于2017 年4 月份提前建设完工（原计划2017 年9 月投产），目前进入生产调试阶段。新线投产后公司将新增权益熟料产能约30%，新产能发挥有望驱动公司盈利继续大幅增长。

    　　2017 年西藏需求高增长有望持续，景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱，区域投资增速长期保持较高水平，2009-2016 年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR 分别为25%、30%、19%。2017 年固定资产投资规划2000 亿元，同比增长25%，其中公路建设投资规划520 亿元，同比增长约30%，供需将保持紧平衡，景气有望维持高位。

    　　维持“买入”评级。西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款，基建投资资金容易得到落实，是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019 年EPS 约0.75、1.01、1.07 元，给予2017 年PE 25 倍，目标价18.75 元。

    　　风险提示。需求超预期下滑，原材料价格超预期上涨，新增长落实低于预期。