梦洁股份(002397)年报及季报点评:16年业绩承压 17年有望外延内生促增长

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕 日期:2017-05-02

  16 年业绩承压,17Q1 获益大方睡眠并表及终端销售好转业绩改善16年公司实现营业收入14.47亿元,同比降4.67%;归母净利润9727万元,同比降37.38%,EPS0.14元低于预期,10股派1元(含税)。公司收入有所下滑主要为终端零售市场未见明显起色以及公司调整销售政策(取消年底“冲销售”做法)、控制经销商促销力度所致,净利增速低于收入主要受到费用率上升拖累。扣非净利同比降43.12%,降幅高于净利主要为政府补助及其他营业外收入增加803万元所致。

      16Q1~17Q1收入分别增2.05%、-16.93%、2.41%、-4.05%、32.41%,净利分别增1.81%、-4.23%、-80.86%、-56.92%、11.04%。16Q4收入下滑主要为公司控制经销商促销力度影响收入,Q3~Q4净利降幅较大主要因销售费用率大幅上升;17Q1营收上涨主要系大方睡眠51%股权自16年11月开始并表以及终端销售有所好转贡献内生性增长,二者分别贡献约20%、10%的增长。

      16 年渠道继续扩张, 17Q1 各品牌均现改善(1)渠道方面,16年新开门店300多家、更换或撤销100多家,净增200多家;结构上直营店比例有所提升。公司规划17年开设300~400家门店。

      (2)分品牌来看,16年梦洁收入有所下滑,高端品牌寐收入约3亿元、梦洁宝贝约1亿元,两个品牌略有增长。

      17Q1梦洁宝贝表现突出,收入实现40%左右的增长,寐增10%左右、梦洁5%左右;家居品牌本舍目前规模较小。

      (3)分渠道来看,16年线下渠道收入下滑;线上收入2亿多、增速不高,主要为公司线上业务策略注重高品质、高客单价而非销售规模。

      (4)分地区,16年传统优势地区华中、华东地区收入分别降3.54%、8.14%;华南、西南、西北、华北、东北、出口收入分别增18.33%、-27.25%、-7.64%、-6.36%、-7.89%、-37.37%。出口方面,公司规划17年通过合作亚马逊等跨境电商拓展海外市场,规划2-3年实现亿级销售规模。

      (5)从量价来看,销售量同比增12.51%,从而推出价格同比降15.27%。

      毛利率升、费用率大增,拓展家居品类致库存增加毛利率:16年毛利率上升1.62PCT 至49.41%,主要由于高毛利率产品销售占比提升,其中被芯、枕芯毛利率上升较为显著,分别上涨6.66、2.43PCT。16Q1~17Q1毛利率分别为48.73%(+0.66PCT)、55.72%(+9.25PCT)、42.55%(-4.65PCT)、50.05%(+1.40PCT)、48.79%(+0.06PCT)。

      费用率:16年期间费用率上升6.93PCT至40.03%,其中销售费用率提升6.78PCT至34.56%,主要由于新增直营渠道相应人工成本、终端建设费、房屋租赁费等增加,同时广告及促销费增加;管理费用率降0.23PCT至5.12%,主要系期权费用减少;财务费用率上升0.38 PCT至0.35%,主要系16 年业绩承压,17Q1 获益大方睡眠并表及终端销售好转业绩改善16年公司实现营业收入14.47亿元,同比降4.67%;归母净利润9727万元,同比降37.38%,EPS0.14元低于预期,10股派1元(含税)。公司收入有所下滑主要为终端零售市场未见明显起色以及公司调整销售政策(取消年底“冲销售”做法)、控制经销商促销力度所致,净利增速低于收入主要受到费用率上升拖累。扣非净利同比降43.12%,降幅高于净利主要为政府补助及其他营业外收入增加803万元所致。

      16Q1~17Q1收入分别增2.05%、-16.93%、2.41%、-4.05%、32.41%,净利分别增1.81%、-4.23%、-80.86%、-56.92%、11.04%。16Q4收入下滑主要为公司控制经销商促销力度影响收入,Q3~Q4净利降幅较大主要因销售费用率大幅上升;17Q1营收上涨主要系大方睡眠51%股权自16年11月开始并表以及终端销售有所好转贡献内生性增长,二者分别贡献约20%、10%的增长。

      16 年渠道继续扩张, 17Q1 各品牌均现改善(1)渠道方面,16年新开门店300多家、更换或撤销100多家,净增200多家;结构上直营店比例有所提升。公司规划17年开设300~400家门店。

      (2)分品牌来看,16年梦洁收入有所下滑,高端品牌寐收入约3亿元、梦洁宝贝约1亿元,两个品牌略有增长。

      17Q1梦洁宝贝表现突出,收入实现40%左右的增长,寐增10%左右、梦洁5%左右;家居品牌本舍目前规模较小。

      (3)分渠道来看,16年线下渠道收入下滑;线上收入2亿多、增速不高,主要为公司线上业务策略注重高品质、高客单价而非销售规模。

      (4)分地区,16年传统优势地区华中、华东地区收入分别降3.54%、8.14%;华南、西南、西北、华北、东北、出口收入分别增18.33%、-27.25%、-7.64%、-6.36%、-7.89%、-37.37%。出口方面,公司规划17年通过合作亚马逊等跨境电商拓展海外市场,规划2-3年实现亿级销售规模。

      (5)从量价来看,销售量同比增12.51%,从而推出价格同比降15.27%。

      毛利率升、费用率大增,拓展家居品类致库存增加毛利率:16年毛利率上升1.62PCT 至49.41%,主要由于高毛利率产品销售占比提升,其中被芯、枕芯毛利率上升较为显著,分别上涨6.66、2.43PCT。16Q1~17Q1毛利率分别为48.73%(+0.66PCT)、55.72%(+9.25PCT)、42.55%(-4.65PCT)、50.05%(+1.40PCT)、48.79%(+0.06PCT)。

      费用率:16年期间费用率上升6.93PCT至40.03%,其中销售费用率提升6.78PCT至34.56%,主要由于新增直营渠道相应人工成本、终端建设费、房屋租赁费等增加,同时广告及促销费增加;管理费用率降0.23PCT至5.12%,主要系期权费用减少;财务费用率上升0.38 PCT至0.35%,主要系平台(取消补充运营资金),17.2.23 定增方案已获得证监会审核通过,若顺利预计可于17 年上半年发行完成;3)股权激励方面,公司16 年业绩均未达到首次、二期股票期权激励计划行权条件;二期股票期权激励计划2017 年考核目标为净资产收益率不低于11.50%且扣非净利润较15 年增速不低于20%(即17 年扣非净利润不低于1.84亿元,较16 年增速不低于111%)。4)预计未来公司在高端软体家居及家居生活类产品等方面仍有并购预期,有望继续扩充公司品类。

      我们看好公司互联网+CPSD 战略推进,公司行业地位优秀、功能性产品及增值服务的重点拓展符合消费升级背景下消费者对于体验的更高要求,长期来看业务空间较大、且有利于提升用户粘性;短期来看17 年大方睡眠全年并表贡献业绩,且17Q1 终端销售较好,公司16 年去库存、调整对经销商政策(销售政策、回款等)有利于17年轻装出发,提高终端运营质量。

      2017 年公司计划营业收入同比增长10%以上,17H1 预计实现净利5589.25~6707.10 万元,同比增0~20%。

      调整17~19 年EPS 为0.18/0.20/0.23 元,对应17 年PE39 倍,短期估值偏高,但考虑到17Q1 出现好转迹象、大方睡眠并表带来业绩及协同效应体现,并期待后续外延并购项目的落地,维持“买入”评级。

      风险提示:消费疲软、家居服务等新业务推进不及预期。