云图控股(002539)年报及一季报点评：业绩重组增长轨道 品种盐有望量价齐升

　　维持增持评级，目标价15元：公司2016年实现营收60.72亿元（+4.01%），归母净利润1.43亿元（-28.85%），基本每股收益0.14元；利润分配预案为每10股派发现金红利0.80元（含税）。公司2017年一季度实现营收19.26亿元（+27.11%），归母净利润0.72亿元（+40.45%），扣非后归母净利润0.60亿元（+62.79%），基本每股收益0.07元；公司预计半年归母净利润1.32亿元至1.65亿(+20%～+50%)。下调公司2017-2018年EPS为0.35/0.54元预测（原0.44/0.64元），下调目标价至15元，维持增持评级。

    　　复合肥低迷及品种盐盈利下滑拖累2016年业绩：去年复合肥低迷，公司销量约190万吨，略有增长，但价格下跌致收入下降8.9%，单吨毛利下滑约75元，毛利率下降1.1个百分点。品种盐方面，食用氯化钾及海藻碘等产品价格下滑致毛利率下滑近9个百分点；另外公司为应对盐改后的市场，前期布局使得各项管理费用大幅增加，益盐堂净利利润下滑4000多万。

    　　联碱及复合肥景气回升带动业绩重回增长，2017品种盐值得期待：联碱景气复苏，盈利回升后为2017Q1贡献较多增量；复合肥在单质肥价格反弹后盈利环比略有恢复，销量实现15%以上的增长；品种盐一季度销量翻番，呈现较快增长态势。盐改元年，虽然前期市场仍处于混沌期，但公司在产能、渠道及品牌方面的优势随着竞争深入而逐步凸显。我们预计公司品种盐量价双升，业绩有望大幅增长。

    　　风险提示：品种盐拓展低于预期风险，复合肥需求低迷风险。