探路者(300005)年报及Q1点评：户外用品需求低迷 经营质量有明显改善 旅游板块战略调整持续亏损

　　事件：2016年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为28.78亿元、1.66亿元、1.31亿元，同比降幅分别为24.42%、37.13%、47.22%，实现每股收益0.30元。分配方案：每10股转增5股，派发现金红利2元（含税）。业绩下滑的原因为户外用品业务增速下滑，旅行板块因战略调整尚未扭亏，同时公司计提了可供出售金融资产（Asiatravel.comHoldingsLtd）减值准备4196万元和商誉减值准备（极之美、易游天下、绿野视界）2390万元所致。

    　　分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入5.14亿元、5.73亿元、6.13亿元、11.78亿元，同比增幅分别为33.87%、96.39%、-51.59%、-36.89%。归母净利润分别为7179万元、2261万元、595万元、6526万元，同比降幅分别为23.9%、23.96%、73.48%、44.17%。

    　　2017Q1公司分别实现收入、归母净利润、扣非归母净利润6.24亿元、5021万元、4609万元，同比增长21.26%、-30.06%、-34.13%。

    　　实现每股收益0.08元。

    　　行业需求不振，户外用品业务收入端下滑；但经营质量提升，去库存以及渠道改善效果超预期。1、受行业需求不振影响，2016年户外用品板块实现收入17.05亿元，同比下降5.23%，贡献净利润2.76亿元。其中探路者品牌实现收入15.22亿元（电商渠道贡献4.45亿元收入），同比下降8.32%，DiscoveryExpedition品牌实现收入1.51亿元（电商渠道贡献收入1.1亿元），同比增长41.14%。2、库存优化方面，2016年末存货余额为2.93亿元，较2015年末的5.44亿元减少46.24%，超额完成2016年去库存计划。3、渠道改善效果明显，公司对品牌店铺进行结构优化，关闭低效店铺，2016年底探路者店铺总数为1370家，并完成了28家集合店的开设与整改。DiscoveryExpedition经过优化调整，线下店铺总数达120家。

    　　旅行服务板块战略调整进行中，持续亏损。旅行服务板块为提升长期持续发展竞争力，在体验式旅行产品方面进行转型升级，减少盈利能力差的传统旅行产品服务的规模，尝试体验式旅行产品的升级和产研销一体化模式。业务模式的转型导致该板块2016年实现营业收入11.73亿元，同比下降41.61%，净利润亏损3410万元。

    　　体育事业群布局初见规模。1、探路者体育产业并购基金已完成首期1.1亿元的资金募集，完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康、冰世界、光猪圈、马拉马拉等重点项目的投资。2、2016年底公司参与设立襄阳东证和同探路者体育产业基金，并于2017年初完成2.4亿元募资。3、探梦工场已完成了对加恩科技、优个网、古德体育、新梦想足球俱乐部、梦想之巅体育俱乐部等创业公司的参股投资。

    　　定增完成，助力公司发展进入新阶段：公司已完成非公开发行的募资工作，募集资金净额为12.57亿元，资金落地后将用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目，有望加快公司综合生态圈的建设布局。

    　　投资建议：公司户外用品板块基本完成去库存任务，经营质量有所改善，但是行业需求尚无复苏迹象；旅行服务板块由于内部结构调整，尚处于只贡献收入而净利润战略性呈亏损阶段；体育板块布局初见规模，因此整体来看，若要三大板块形成协同发展之势还需要一定时间的磨合。根据公司2017年计划，即营业收入不低于36.2亿元，同比增长26%；其中户外用品业务收入不低于17.5亿元，旅行业务收入不低于18亿元；整体净利润不低于1.7亿元，与2016年持平。预计2017、2018年EPS分别为0.29元、0.31元，对应的PE分别为41倍、39倍，估值偏高，目前公司总市值71亿，市值较小，维持“增持”评级。