山大华特(000915)年报及季报点评:受益于二胎政策 17年Q1业绩实现86%高增长

类别:公司 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:唐爱金/陈家华/冯俊曦 日期:2017-05-02

  事件:

      2017 年4 月27 日,公司发布业绩公告:16 年公司实现营收15.45 亿,同比增长25.29%;实现归母净利润1.98 亿,同比增长30.13%,其中子公司达因药业收入8.80 亿,净利润2.99 亿。17 年Q1 实现营收4.48 亿,同比增长35.33%;实现归母净利润0.87 亿,同比增长85.7%。

      点评:

      受益二胎政策,子公司达因药业快速增长驱动公司16 年业绩高增长:

      子公司达因药业主打产品伊可新(用于补充新生儿维生素AD)受益于二胎政策,实现销售的快速增长,并成为公司2016 年业绩快速增长的重要驱动力(2016年营收同比增长25.29%,归母净利润同比增长30.13%)。

      2017 年Q1 子公司达因药业持续驱动公司业绩86%高增长:

      子公司达因药业利润的持续增长,继续驱动公司2017 年Q1 业绩86%高增长。

      达因药业业绩持续增长的原因主要归结于三点:一是受益二胎放开政策,新增新生儿拉动核心产品伊可新的需求增长;二是公司销售渠道下沉,着力推广覆盖低端空白市场;三是建立母婴销售平台,促进公司品牌、品类的延伸。

      伊可新受益二胎放开新生儿激增,2017-18 年持续高增长可期:

      受益于二胎放开元年,2016 年新生儿大幅提升,新出生人口1867 万,比2015年增长11%。伊可新用户中0-1 岁婴儿(绿盒)占比65%,1-3 岁儿童使用(粉盒)占比35%,2017-18 年同处新生高潮期,绿盒(0-1 岁)占比有望增大。同时随着持续用药概念的植入,1-3 岁用药年龄延长,粉盒有望放量,保公司业绩近2-3 年持续高增长可期。

      销售渠道下沉+母婴销售平台,助力产品销售规模进一步扩大:

      为进一步扩大产品销售,公司一方面建立1200 人的专业控销团队,开始进行销售渠道下沉,拓展社区服务中心、诊所等空白市场;另一方面成立母婴事业部,利用母婴电商线上线下同步拓展产品销售渠道。未来随着公司布局推进和业务的成熟,预计达因药业17-18 年业绩有望实现30-35%增长。

      盈利预测与估值

      根据公司现有业务的增长情况,我们测算公司17-19 年EPS 分别为1.44元、1.96 元、2.51 元,对应PE 分别为32 倍、23 倍、18 倍。考虑到未来业绩成长性,给予公司35 倍PE,对应目标价50.40 元/股,较2017/4/27 收盘价45.36元/股,存在11%上涨空间,给予“谨慎推荐”评级。

      风险提示:伊可新销售低于预期;业务拓展不及预期;行业政策风险。