国电电力(600795)季报点评：一季度业绩环比实现扭亏 清洁能源装机持续提升

　　事件：

    　　公司发布2017 年一季报，17Q1 公司实现营收147.16 亿元，同比增长8.56%；实现归母净利润10.24 亿元，同比减少43.69%，符合申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　煤价上涨、电价下降导致Q1 业绩同比下滑，环比16 年Q4 实现扭亏。电价下降，叠加煤价大幅上涨，导致公司归母净利润同比下降。公司一季度平均上网电价为353.01 元/千千瓦时，较上年同期减少了2.98 元/千千瓦时。因煤价大幅增长，营业成本同比增长26%，毛利率同比减少约14 个百分点。随着一季度用电需求回暖、煤价环比下降，公司一季度业绩环比上年四季度实现扭亏。

    　　装机投产带动发电量增长。2017 年一季度公司完成发电量447.01 亿千瓦时，上网电量423.14亿千瓦时，较上年同期分别增长了2.78%、2.75%。因装机容量同比增加，火电、水电完成发电量分别同比增长2.37%和1.95%。

    　　水电机组如期投产，清洁能源装机占比进一步提升。2017 年一季度，公司猴子岩4 号机组顺利投产，水电新增装机42.5 万千瓦；新疆三塘湖二期顺利投产，风电新增装机4.95 万千瓦，公司清洁能源装机占比进一步提升。截至17 年3 月底，公司控股装机控股装机容量5135.60 千瓦，其中火电3374.75 万千瓦，水电1272.18 万千瓦，风电467.47 万千瓦，光伏21.20 万千瓦，清洁能源装机占比已达34.29%。

    　　英力特转让顺利，聚焦发电主业。2017 年2 月，公司控股子公司英力特集团已将其所持有的英力特化工1.55 亿股（占比51.25%）转让给宁夏天元锰业有限公司。英力特集团将同时转让其持有的英力特煤业100%股权及对英力特煤业的债权。截至目前，公司已收到对方保证金，转让交易进展顺利。转让英力特化工和英力特煤业相关资产，可以进一步优化公司产业结构，符合公司聚焦发电主业的发展战略。

    　　盈利预测与评级：参考一季报业绩环比增长情况，我们上调公司盈利预测，预计17-19 年公司归母净利润分别为40.49、43.23 和47.33 亿元（调整前分别为33.66、37.60 和40.87 亿元），EPS 分别为0.21、0.22 和0.24 元/股，对应PE 分别为16 倍、15 倍和14 倍。考虑公司清洁能源机组占比提升，煤电机组有望受益煤电供给侧改革，维持“增持”评级。