上海电力(600021)季报点评：承压煤价及机组检修导致一季度业绩下滑

　　事件：

    　　公司发布2017年一季报，当期公司实现营收44.61亿元，同比增长6.33%；归母净利润7322.74万元，同比减少78.03%，符合申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　承压燃料成本一季度业绩大幅下滑，火电检修致发电量略有波动。报告期内公司标煤价格较去年同期大幅增加约55%，燃料成本大幅上升为公司业绩下滑主要原因。公司一季度完成发电量91.89亿千瓦时，较上年同期下降4.41%。公司一季度光伏投产4万千瓦，清洁能源发电能力持续提升；吴泾热电厂和江苏阚山电厂煤电机组实施超净排放改造，机组检修期增加导致煤电发电量同比减少9.35%。

    　　17年收购江苏公司清洁能源资产有望落地，清洁能源装机占比进一步提高。公司近年来大力拓展清洁能源项目，截至17年3月底公司控股装机容量984.49万千瓦，清洁能源占比达34.18%。公司拟增发收购集团江苏公司资产，江苏公司目前拥有65.7万千瓦的在运风电、光伏装机，在建50万千瓦海上风电和200万千瓦超超临界煤电项目。我们预计对江苏公司收购将于17年完成，公司清洁能源装机占比进一步提高，煤电机组结构进一步优化。

    　　巴基斯坦KE项目积极推进，集团海外扩张有望提速。公司近年来积极拓展海外项目，提出在海外再造一个上海电力，先后完成了马耳他气电和日本光伏等一系列标杆项目。公司16年展开对巴基斯坦KE电力公司的收购，目前该项目已通过两国管理部门审批。因近期巴基斯坦国家电监局公布KE公司适用的新多年电价机制，与公司和KE双方预期不符，KE已向电监局提出复议。公司正积极推进KE项目，KE为当地核心发、供电商，公司成功入主后带来资本和管理优势，有望推动KE公司业绩迅速增长。

    　　盈利预测与评级：我们维持盈利预测不变，假设17年三季度完成对KE公司收购，年内完成对江苏公司并表，公司17~19年归母净利润分别为11.86、24.19和32.2亿元，对应的每股收益分别为0.45、0.92和1.23元/股，对应PE分别为29倍、14倍和11倍。鉴于公司装机结构持续优化，17年有望完成对江苏公司和KE项目收购，清洁能源装机大幅增长，海外扩张加速，维持“增持”评级。