中钢国际(000928)季报点评:经营现金流显著改善 Q2收入有望加快

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟 日期:2017-05-02

  投资要点:

      淡季和工业工程特点使得收入出现季节性放缓,财务费用大幅增加拖累业绩。

      2017Q1 公司营业收入为15.42 亿元,同比增长0.93%;归属净利润为1.02亿元,较上年同期微降0.56%。公司业绩增速放缓的主要原因是:1)一季度属于建筑行业传统施工淡季,同时公司业务以工业工程为主,工程的进度受到安装进度影响,波动较大,比如Q1 公司营收主要是由阿尔及利亚的230万吨综合钢厂项目(1.61 亿元)、250 万吨直接还原铁项目(4.68 亿元)、250万吨直接还原铁(DRI)项目(1.14 亿元)以及Tosyali Iron Stee 年产400万吨球团项目(3.66 亿元),合计贡献了11 亿元收入占比72%,此外还有多个项目已施工但Q1 未确认收入;2)单季度财务费用达到2564 万,较上年同期大幅增加2464 万元,是2016 年财务费用的65%,主要是利息和金融手续费增加所致;3)所得税率同比提高1.60pct。

      净利率基本持平,经营现金流明显改善。2017Q1 毛利率16.55%同增1.80pct,我们认为主要是毛利率较高的海外业务占比提高(超过90%)。2017Q1 公司期间费用率7.77%同增1.95pct,其中销售费用率0.18%略降0.02pct;财务费用率为1.66%同比大幅提升1.59pct;管理费用率5.93%同增0.38pct;归属净利率为6.59%与上年同期基本持平。公司收现比177.84%同比大幅提高88.43pct;经营性现金净流入2.68 亿元,较去年同期净流出6.20 亿元大幅改善,主要是因为公司收到的工程款项增加。截至2017 年3 月底,公司应收账款59.27 亿元,较年初减少12.75%;存货15.53 亿,较年初增加1.56%。

      在手订单充裕,业绩爆发值得期待。1)截至2017 年3 月底,我们预计公司在手生效合同总额超过480 亿,其中未完工合同金额超过280 亿,叠加未生效合同超过70 亿合计超过350 亿元,是2016 年营收的371%,收入保障度高有力支撑未来增长;公司预付账款金额达到20.78 亿元,较年初增加38.82%,主要是支付给海外项目尚未结算的进度款增加,收入有望加快确认。

      2)海外收入占比2016 年达到52.61%, 2017 年有望进一步提升,从而持续改善公司毛利率和净利率水平;3)公司2016 年坏账减值损失达到5.04亿同增90%,其中重庆钢铁应收款坏账计提高达2.2 亿,首矿达0.63 亿,我们认为公司17 年资产减值损失或将大幅减少,成为业绩爆发点之一。

      盈利预测及估值:预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.15 元和1.50 元,公司已拥有冶金、建筑、环保和市政等多领域工程资质,未来有望通过PPP、EPC 大举介入国内基建领域,同时是 “一带一路”显著受益个股,戴维斯双击有望持续,给予17 年25 倍估值,目标价28.75 元,维持“买入”评级。

      主要风险。国际政治经济风险,新业务拓展不及预期风险。