古越龙山(600059)年报点评:产品与区域结构正在改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邢庭志/袁霏阳 日期:2017-05-02

  2016 收入低于预期

      古越龙山公布2016 业绩:营业收入15.35 亿元,同比增长11.6%;归属母公司净利润1.22 亿元,同比下降8.4%,对应每股盈利0.15元。扣非净利润增长26.4%。收入不达预期的原因主要是女儿红的全国化增长不达预期。净利润下滑受到15 年一次性拆迁款2600万元计入营业外收入的高基数,以及16 年一次性全额计提女儿红电视剧拍摄费用的影响。1Q17 收入5.9 亿元,同比增长2.2%,净利润0.63 亿元,同比增长2.4%,一季度毛利率同比下降1.8ppt,部分由于春节提前,高端产品收入确认在四季度。

      发展趋势

      产品结构提升,盈利能力逐步改善。1)公司在浙江省内增长主要依赖消费升级带来的吨价提升,16 年省内销售吨价增长8.3%,销量下滑0.9%,下滑原因主要面临省内强势品牌会稽山的竞争。

      会稽山在省内的销量同比增加11.6%,古越龙山并未能在浙江持续扩大消费群体,短期来看难度依然较大。2)坚持培育大单品,库藏金5 年和青瓷10 年处于消费升级价位,成为增长主力,预计17 年收入增速达到14.4%/17.3%。3)中高档黄酒产品占比16年酒业营收达到63.9%并继续提升,带动毛利率17/18 逐步改善至36.5%/37.0%,盈利增速将快于收入增速。

      省外增速快于省内,全国化扩张不会止步。省外市场16 年增速15.7%,显著高于省内的7.3%,并且已经培育出江苏、上海等重点市场,江苏增速达到18.6%。公司明确坚持全国化扩张战略,下沉至区县招商,费用重点投放在品牌宣传和消费者培育上。预计未来2 年省外市场仍然维持13~15%的增速,占比黄酒收入达到70%。

      盈利预测

      我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.2 元与0.27元下调8%与23%至人民币0.18 元与0.21 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017 年4.7x P/S。我们维持推荐的评级,但将目标价下调16.78%至人民币12.40 元,较目前股价有28.36%上行空间。目标价对应2017 年6x P/S。

      风险

      省外市场品牌培育和渠道构建不成功,收入将不达预期。