伊力特(600197)季报点评：单季度收入提速 疆外市场蓄势待发

　　报告摘要：

    　 事件：2017 年Q1公司实现营业收入4.77 亿元，同比增长8.73%；实现归属母公司所有者净利润1.11 亿元，同比增长26.76%；EPS0.25 元，加权平均净资产收益率为5.62%。

    　　一季度收入提速，全年业绩受益量价齐升：2017 年Q1 营收4.77 亿元，同比增长8.73%，增速高于2016 年平均值3.38%，亦高于去年同期的6.30%。公司目前占据疆内白酒市场40%以上市场份额，具备广泛客户基础，受益疆内市场消费升级，16 年公司高端系列产品发力，在总收入中的占比达到51.14%，核心单品小老窖增速达40%。去年末公司上调各主力产品价格，随高档产品放量，今年业绩有望受益量价双升。

    　　预收款春节销售旺季后出现预期中的回落：16 年末公司预收款3.41亿元，创下历史新高，我们认为原因主要来自：1）公司年末提价促使经销商提前打款；2）17 年春节较早经销商备货提前。现在春节销售旺季已过，Q1 预收款回落至1.56 亿元，但同比仍有160.81%的增长。由于春节前经销商打款积极，本期销售商品产生的现金流入环比降低42.66%，同比降低8.08%，我们认为Q2 现金流情况将恢复正常。

    　　期间费用率整体保持稳定：Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.19%、2.02%、-0.58%，较去年同期分别变动0.53pct、0.08pct、0.23pct，公司目前处在全国化品牌运营的尝试阶段，招募销售人员，相应增加销售费用投放是伊力特品牌走出新疆的必经之路。

    　　品牌运营公司助力疆外市场开拓：新董事长到任后，伊力特的全国化推广战略在去年四季度正式启动，预计今年下半年品牌运营公司将有望正式启动运转。公司将结合自身产品优势与大商的资源，在短时间内合力再造数个类似浙江的强势疆外市场，打开增长新空间。

    　　盈利预测与投资评级：预计2017-2019 年EPS 为0.82 元、0.99 元、1.19元，对应PE 为23 倍、19 倍、16 倍，考虑到疆内市场需求的扩张和公司新的发展思路，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：限制三公消费政策升级、行业竞争加剧风险。