河钢股份(000709)年报及一季报点评：行业盈利大幅回升 受京津冀环保限产影响 一季度业绩不及预期

　　公司发布2016 年度报告及2017 年一季报：2016 年全年公司实现营业收入745.51 亿元，同比增长1.98%；实现归母净利润15.55 亿元，同比增长171.25%，基本符合我们预期，约合EPS 0.15元，其中2016 年四季度单季归母净利润6.22 亿元，同比增长843.55%。2017 年一季度实现营业收入283.20 亿元，同比增长58.84%；实现归母净利润6.49 亿元，同比增长455.69%，低于我们的预期，约合EPS 0.06 元。2016 年利润分配方案为每10 股派发现金红利0.8 元。

    　　需求回暖叠加全方位降本，2016 全年盈利大幅提升。我们认为公司2016 年业绩大幅上升的主要原因包括：1）2016 年钢铁下游终端需求复苏，行业基本面全面好转，全年行业层面钢材产品加权价格上涨74.5%。2）公司全年实现钢材销售2674 万吨，公司积极升级和调整产品结构，汽车板、家电板销量均同比提高50%以上。高附加值产品使吨钢综合售价有效提高，全年平均吨钢售价2333.54 元，较2015 年同比上升12.33%。同时，公司持续优化工序，铁、钢、轧工序成本同比分别降低13.54%、9.49%和2.93%，并且改善供应和流通环节，实现全面降本增效，全年平均吨钢成本2000.51 元，较2015 年同比上升10.08%。在价升本降的情况下，我们计算其全年综合吨钢毛利达到342 元，较2015 年上涨79 元，创近年新高。3）公司期间费用率由2015 年的12.46%下降至2016 年的11.13%。

    　　受环保限产影响，产量下降致吨成本上升，一季度毛利率下滑至业绩改善不及预期。一季度钢价1-2 月大涨后3 月回落，整体上涨，原材料方面铁矿石价格随行就市，焦炭价格整体走弱，根据我们的测算，今年一季度行业总体盈利能力大幅增强，长材的盈利能力增强幅度好于板材，螺纹和线材一季度的平均吨钢毛利约334 和387 元，较2016 年四季度分别上涨412和426 元，中厚板、热卷、冷轧一季度的平均吨钢毛利约199、329、775 元，较2016 年四季度分别上涨288、245、328 元。公司长材占比35-40%，占比较其他公司相对较高，充分受益长材高景气，一季度实现净利润6.49 亿元，创8 年来单季新高，但即便这样，业绩改善仍不及我们预期。主要原因是受京津冀地区环保限产影响，产量同比下降约5%，导致吨成本上升，一季度毛利率仅10.27%，不及2016 年全年的13.8%。

    　　雄安新区：着力建设优质公共设施、构建快捷高效交通网，短期影响虽有限，长期或改善边际需求。按照申万策略组的测算，未来5-10 年雄安新区总投资约为10560.3 亿元，平均每年的钢材需求约200-400 万吨，由于钢材的单吨价值相对较高，运输半径限制较小，并且考虑到投资的渐进性，短期对区域供需格局影响有限。长期来看，按照深圳特区和天津滨海新区固定资产投资规模测算，5-10 年后雄安新区每年可拉动钢材需求约500-1000 万吨，需求规模提升空间较大。公司是京津冀区域内最大的钢铁集团，需求端充分受益于雄安新区建设。

    　　投资建议：公司是河北省龙头钢企，综合实力突出，背靠集团国际化战略，在供给侧改革和“去中频炉”的背景下将巩固竞争优势。公司长材占比相对较高，需求端将充分受益京津冀及雄安新区的建设对钢材特别是长材的拉动。公司在环保方面走在前列，提前达到国家十三五相关环保标准。我们看好公司的中长期发展，维持盈利预测，2017-2019 的EPS 分别为0.26、0.28、0.30 元/股，当前股价对应PE 为18、16、15 倍。维持“买入”评级！