沧州大化(600230)季报点评:受益行业景气 业绩高速增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太 日期:2017-05-02

  报告要点:

      事件描述

      公司公布2017 年一季度报告,实现营业收入10.71 亿元,同比增长76.8%,实现归母净利润4.25 亿元,同比由亏转盈,环比增长43.3%,符合市场预期。

      事件评论

      公司业绩维持高速增长。2017 年一季度TDI 市场受供给紧张、需求增长等综合因素影响持续高景气,公司TDI 销量3.85 万吨,收入9.3 亿元,均价为2.41 万元/吨(不含税),基本与去年四季度均价持平,同比增长154%。离子膜烧碱市场受环保督查影响,部分产能关停导致供给收缩,下游氧化铝及化纤行业开工稳定,供不应求导致价格上涨,公司离子膜烧碱销量11.0 万吨,收入8,595 万元,均价为778 元/吨(不含税),同比增长85%。

      毛利率大幅提升,期间费用率显著下降。公司2017 年Q1 毛利率为55.6%,同比大幅提升50.3 个百分点,主要是源于TDI 及离子膜烧碱产品价格上涨幅度远超原材料甲苯和煤。期间费用率为9.2%,同比显著下降7.4 个百分点,主要是因为营业收入大幅增长,以及利息支出减少导致财务费用缩减约1,225 万元。

      TDI 供给收缩,需求平稳增长,行业迎来向上拐点。四至五月份是TDI的传统旺季,预计下游消费有所提升;上海巴斯夫、沧州大化、福建石化、甘肃银光烟台巨力等国内主要生产企业均计划检修,目前工厂及渠道库存基本接近于零。我们判断在供需改善情况下,TDI 价格有望继续上涨,高景气仍将持续。

      维持“买入”评级。TDI 供需改善,景气回升,公司显著受益。基于TDI 持续高景气,预计2017~2019 年EPS 分别为4.73 元、5.06 元、5.12 元,对应2017 年PE 为6.9 倍,估值较低。

      风险提示: 1. 产品价格大幅下跌;

      2. 生产事故风险。