东软载波(300183)年报点评：智能电表订单稳健提升 集成电路大幅增长

　　投资要点

    　　公司励态：公司披露2016 年年度报告，销售收入同比稳步增长19.2 为9.8 亿元，毛利率水平为63.7%，同比上升7.0 个百分点，归属母公司股东净利润为3.6 亿元，同比上升29.2%，每股净利润0.79 元，同比上升27.9%。2016 年第四季度公司实现营业收入为3.0 亿元，同比增长26.9%，归属上市公司股东净利润为1.2 亿元，同比上升56.5%。2016 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利2.50 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    　　点评：

    　　2016 年营收盈利稳步增长：公司2016 年销售收入同比稳步增长19.2%，作为主要的业务收入来源，国家电网招标采购数量保持稳定而产品规格提升带来单价提升是收入增长的主要来源。值得关注的是，尽管规模总体仍然较小，但是自2015 年并购上海微电子后，2016 年实现了全年的并表带来的销售收入规模同比大幅度上升126.1%达到5,801 万元，未来的增长预期仍然可观。归属上市公司股东的净利润在规模增长的情况下，同比上升29.2%达到3.6 亿元。

    　　产品毛利率提升来源于产业链延伸，研发投入增加费用率：公司2016 年全年毛利率为63.7%，同比上升7.0 个百分点，主要是由于收购上海微电子后载波芯片产业链延伸带来，实际订单毛利率基本维持稳定。在集成电路设计领域内的持续研发投入，使得公司的管理费用率同比上升2.4 个百分点达到21.2%，销售费费用率小幅下降0.8 个百分点，财务收益有所降低。

    　　未来发展战略及经营计划：公司在收购上海微电子获得集成电路设计能力后，公司未来的发展战略将芯片设计和通信系统的能力相结合，定位于“芯片-软件-终端-系统-信息服务”全产业链的产业布局。2017 年公司在业务规划上包含两个部分：载波芯片产品方面，积极推进宽带+微功率双模方案标准的发展，为国家智能电网升级和转型过程中新的智能电能表轮换赢得了市场先机；物联网领域内，则通过不包括谷歌、三星、苹果、微软、阿里、京东、海尔、华为等知名企业合作，推进公司“电力线载波+无线（Wi-Fi、蓝牙、微功率无线等）”

    　　多种通信方式相结合的融合通信解决方案，逐步赢得市场认可。

    　　投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.91、1.10 和1.26元。净资产收益率分别为14.4%、15.3%和15.4%，给予买入-A 建议，6 个月目标价为27.50 元，相当于2017 年至2019 年30.2、25.0 和21.8 倍的励态市盈率。

    　　风险提示：国家电网招标采购规模低于预期；载波芯片模块向宽带转变过程中面临竞争压力增加；集成电路产品渠道拓展不及预期；