朗姿股份(002612)季报点评:女装弱复苏趋势延续 婴童医美业务并表拉动业绩高增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:孙妤/王孜 日期:2017-05-02

  16 年女装主业下半年降幅略有收窄,婴童及医美业务9 月起并表加大报表弹性。

      目前公司“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,所布局的婴童、医美及化妆品三大新领域的发展前景广阔,且业务间的协同效应较高,未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。综合看,公司主业自Q3 开始略有好转,涉足新领域增长潜力巨大,目前各项业务正逐步走向正轨,预计定增过会后医美、化妆品及婴童板块布局有望继续加码。公司目前考虑增发的隐含总市值69 亿,对应17 年PE 33X,短期估值相对合理,但中长期而言,我们看好公司四块业务的协同性及发展前景,且女装主业也处于逐渐恢复的过程中,后期定增若顺利过会,医美、婴童及化妆品相关投资并购预期加强亦或加大股价弹性,建议重点关注后续定增过会进程。

      17Q1 收入增速101%,净利润增长30%。17Q1 公司实现营业收入5.36 亿元,同比上升101.28%;营业利润及归属母公司净利润分别为0.32 和0.35 亿元,同比上升26.69%和29.79%,基本每股收益0.088 元,并表拉动收入利润高增长。

      女装主业逐渐回升、婴童、医美业务并表拉动收入高增长。16 年12 月-17 年3 月,朗姿和莱茵直营均有双位数增长,预计17 年女装业务收入端有望延续复苏趋势。目前渠道布局以百货店为主,有少部分购物中心店,今年考虑针对三四线推出专供款,进驻一些三四线城市的最高端商场。公司自去年三季度新增婴童、医美产业的七家合并主体,合并报表拉动营业收入高速增长。

      新合并主体拉低毛利率,费用率小幅下滑,虽增厚Q1 净利润但净利润率下降。

      17 年Q1 综合毛利率同比降低2.32PCT 至54.15%,主要是由于并表婴童业务毛利率较低,公司整体毛利率下滑。期间费用率下降1.24PCT 至50.30%,其中,销售费率同比下降2.72PCT 至35.33%,管理费率降低0.95PCT 至13.07%,财务费率上升2.42PCT 至1.90%,主要是本期银行贷款增加,利息支出增加导致。毛利率降低,致使盈利端表现不及收入端。

      并表致存货和应收账款同比提升,经营性现金流健康。17 年Q1 存货由16 年末6.63 亿元减少至6.50 亿元,同比上升51.21%。17 年Q1 应收账款3.88 亿元,同比上升301.79%%,经营性现金净额同比增长8.49%至0.69 亿。

      盈利预测和投资评级:公司 “泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装、婴童、医美及化妆品四大领域的布局将为公司后期发展带来无限可能。我们认为公司所布局的婴童、医美及化妆品三大新领域的发展前景广阔,且业务间的协同效应较高,未来通过定增和中韩消费升级互联网基金的持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。综合看,公司多点布局业内领先,涉足领域增长潜力巨大,且资源质优,目前各项业务正逐步走向正轨,预计定增过会后医美、化妆品及婴童板块布局将继续加码。

      结合当前各项业务发展情况,维持17-19 年EPS 分别为0.48、0.56、0.64 元,公司目前考虑增发的隐含总市值69 亿,对应17 年PE 33X,短期估值相对合理,但中长期而言,我们看好公司四块业务的协同性及发展前景,且女装主业也处于逐渐恢复的过程中,后期定增若顺利过会,医美、婴童及化妆品相关投资并购预期加强亦或加大股价弹性,建议重点关注后续定增过会进程,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:女装业务持续下滑;缺乏新领域运作经验;新业务发展不及预期。