一汽轿车(000800)季报点评：业绩略超预期 毛利率创历史新高

　　事件：

    　　公司公布一季报，实现营收70.7 亿，同比增加65.7%；归母净利润1.62 亿，去年同期亏损4.23 亿，印证此前反转逻辑。毛利率为25.5%，较同期提升11.7pp，主要系销量火爆带来产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧减少所致；三费率较同期下降3.7pp。Q2、Q3 伴随X40 上量，产能利用率提升，业绩仍有向上弹性。

    　　我们看好公司基本面反转带来的持续增长，预计公司17-19 年实现净利润10.27亿、13.16 亿、15.55 亿，对应17 年17.1 倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　评论：

    　　1、Q1 销量火爆带来毛利率提升，严控成本三费率显著降低公司Q1 实现营收70.7 亿（+65.7%），归母净利润1.62 亿，去年同期亏损4.23亿，其中毛利率为25.5%，相比去年同期大幅提升11.7pp，主要系Q1 整车销售5.7 万辆（+33.2%）带来的产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧大幅减少所致。

    　　其中，马自达凭借16H2 两款新车型上量销量实现3.2 万辆，单车盈利超8000元显著提升公司整体盈利水平。同时严格控制成本，三费率有所下降，管理费用率7.0%（-1.1pp），销售费用率8.3%（-3.4pp），营业税金率6.6%（+0.8pp）。

    　　2、全年销量目标30 万辆，马自达贡献盈利、X40 提升产能利用率全年销量目标30 万辆大概率实现，马自达支撑业绩，X40 上量带来产能爬坡。17年公司制定了“双跨越、再出发”的经营方针，将全年销量目标定为30 万辆。我们认为在Q1 开局良好的情况下，全年30 万辆销量目标大概率实现。其中预计马自达全年销售15 万辆，贡献主要盈利；奔腾车系则受益于全新A0 级SUV X40的投放，产能迅速爬坡，保守预计全年销量15 万辆。目前X40 日订单维持在200-300 台的水准，预计3 个月后月销量破万，公司产能利用率将进一步提升。

    　　风险提示：马自达销量不及预期；公司产品投放不及预期。