欧亚集团(600697)季报点评：毛利率改善驱动利润总额增17% 归属净利略增0.35%

　　投资要点：

    　　公司4 月29 日发布2017 年一季报。2017 年一季度实现营业收入30.78 亿元，同比增长0.45%，利润总额1.42 亿元，同比增长17.16%，归属净利润4636 万元，同比增长0.35%；扣非净利润4452 万元，同比下降2.77%。摊薄每股收益0.291元，每股经营性现金流-0.61 元。

    　　简评及投资建议。

    　　一季度收入增长0.45%至30.78 亿元，其中剔除地产后的商业增长1.31%。公司一季度在吉林扶余市和乌兰浩特市各新开1 家超市。一季度收入略增0.45%，扭转了2016 下半年来连续两季下降的趋势，但仍低于1Q2016 约2.7 个百分点，体现消费环境依然偏弱。分业态，购物中心（百货店）收入下降4.95%，房地产收入大幅下降82%，而大型综合卖场和连锁超市各实现4.07%和21.27%的增长。

    　　毛利率增加1.63 个百分点至21.47%，购物中心、综合卖场和超市均有增加。购物中心（百货店）毛利率增加1.46 个百分点至19.93%，大型综合卖场大幅增加3.47个百分点至26.33%，连锁超市增加0.54 个百分点至18.9%，而房地产和其他业务毛利率各减少约10 个百分点和38 个百分点。

    　　销售管理费用率增加0.12 个百分点，财务费用增加2082 万元。其中，销售费用率增加0.44 个百分点至4.06%，管理费用率减少0.32 个百分点至8.94%；因贷款增加带来利息支出，财务费用增加2082 万元，费用率增加0.67 个百分点。整体期间费用率增加0.79 个百分点至15.65%。

    　　毛利率改善抵消了费用率增加的不利影响，一季度营业利润同比增长13.49%；政府补助增加营业外收入，利润总额同比增长17.16%；少数股东损益增加1527 万元，最终一季度归属净利润同比略增0.35%至4636 万元，与利润总额增速的差距主要在于银华资本所持欧亚车百46.08%、吉林欧亚48.31%、通化欧亚46.08%、白城欧亚48.78%少数股权。

    　　我们测算，若剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支，一季度经营性利润总额同比增长12%，优于2016 年各季度的11%、11%、7%和0%。

    　　维持对公司的判断：（1）充足的防御性：经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本（股权收购）进入沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应；拥有34 家百货门店，2 家大型综合卖场和56 家超市门店，合计超290 万平米权益自有物业，物业网点价值高。

    　　（2）潜在的高成长：储备项目丰富且投入成本低；随着小三星战略格局成型，预计将向中三星战略拓展，重点布局中原地区；未来拟在俄罗斯远东地区开展业务，则体现大三星战略的布局。

    　　（3）高管增持驱动利益一致，分红传统优良：公司董事长与高管自09 年以来持续增持公司股份。截至目前，高管合计持股比例约2.2%，其中董事长曹和平持有274万股，占比1.72%；公司上市以来累计分红7.32 亿元（分红率21.91%），且自2013 年来每年现金分红超过5000 万元，提供稳定投资回报。

    　　（4）参股景区项目，拓展旅游业：参股21%开发山西平顺县神龙湾景区，总面积30 平方公里，2016 年建设全速启动，预计建设期3-4 年，短期对业绩影响不大，未来以门票为主要收入来源，估计培育期2-3 年，看好长期发展前景，现金流丰富。

    　　（5）各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高的投资吸引力。目前47 亿元市值对应预计的2017 年收入134 亿元和净利润3.42 亿元，PS 为0.35 倍、PE 为14.3 倍，均处于行业较低水平。

    　　维持盈利预测。预计公司2017-2019 年净利润各为3.42 亿元、3.71 亿元和4.13 亿元，同比增长4.38%、8.51%和11.36%，EPS 各为2.15 元、2.33 元和2.6 元。给以2017 年20 倍PE，对应目标价42.95 元，维持“买入”投资评级。

    　　风险与不确定性：外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期拉长风险；地产销售确认的不确定性。