东吴证券(601555)季报点评：整合长三角优势资源 构建证券控股集团一体化

投资要点:构建证券控股集团一体化平台优势,投资与交易业务多元化。以长三角地区为依托,打造全方位全产业链服务能力。目标价14.97 元,维持“买入”评级。

    【事件】东吴证券2017 年一季度实现营业收入9.77 亿元,同比-5%;实现归母净利润 3.10 亿元,同比-9%;对应EPS 0.10 元。经纪/投行/资管/利息/自营分别占比23%/18%/10%/-8%/36%。

    经纪及财富管理:线上线下共同发力,市场份额再创新高。17 年一季度经纪业务收入2.27 亿元,同比-30%,佣金率约为万分之三。公司探索差异化业务模式,线上线下齐头并进,在推进互金建设的同时,积极优化网点布局,16 年经纪业务客户增长14.02 万户,市场份额由1.047%提升至1.169%, 17 年一季度公司经纪业务市占再次有所突破,达到1.280%,经纪业务增长势头良好。

    投行业务:以产业链整合为纽带,充分整合公司内外部资源。17 年一季度投行业务实现收入1.76 亿元,同比-42%。17 年一季度完成股权主承销项目4 个,募资35 亿元,其中IPO16 亿元,增发19 亿元,债券承销金额53 亿元。公司充分整合内外部资源,与多地政府签署战略合作;同时积极推进固收业务产品创新,成功发行双创孵化企业债、棚改项目收益债及ABS 产品等。目前公司共有IPO储备项目8 个,其中主板6 个,创业板1 个,中小板1 个。

    资管业务:做大做强主动管理业务,推动业务创新。公司17 年一季度大资管业务实现营收1.02 亿元,同比+27%。公司资管规模不断扩大,并提升产品管理能力,做大做强主动管理产品,推进创新业务和特色业务。

    信用业务:大力推进机构客户,夯实两融的同时重点布局股票质押。公司积极提升机构客户融资余额占比,并重点大力发展股票质押业务。截至17 年一季度末,两融规模86.5 亿元,市占0.9%;股票质押余额619 亿元,位列第14。

    自营业务:权益+固收+另类投资+直投,收入同比增长53%。17 年一季度实现自营收入3.48 亿元,同比+53%。权益性证券方面,公司加强研究跟踪,不断完善交易系统和交易策略。固定收益证券方面,积极配置私募可交换债等新兴类固收品种,实现多元化布局。东吴创新资本积极开展另类投资业务;东吴创投开展直接投资业务,不断与多地政府和大客户开展实质性合作,实现优势互补,为公司未来的业务拓展寻找新的增长点和突破口。

    【投资建议】预计公司2017 年EPS 为0.57 元。使用分部估值法得出目标价14.97元,对应2017E P/E 26.1x,对应2017EP/B 2.15x,维持“买入”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。