久其软件(002279)季报点评:上半年增速提至197% 2017年利润可能再超预期25%!

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/孙家旭 日期:2017-05-01

事件:

    公告一季报业绩和半年报盈利预测。2017Q1 收入2.03 亿,增长16.7%,净利润587 万,同比增长,190.3%,公告预测2017H1 利润增速为172.2%-221.9%,净利润为4300-5085 万元。特别是,Q2 高基数上利润增速加快,区间在66%-102%。

    投资要点:

    业绩超预期,2017H1 利润增速中位数在197%,Q2 单季同样高增长,中位数在84%!2017Q1业绩预告中位数增长在177%,与市场担忧的Q1 增长来自基数低不同,2016Q2 单季利润为0.22 亿元,Q2 历史性高增长对全年利润趋势跟明显!

    薪酬(计入资本化)增速只有17.2%,2017 年利润增速开始明显快于收入增速!Q1 的销售费用增速为12.9%,2015/2016 年为99.4%、101.6%,管理费用增速为14.8%,2015/2016 年为13.5%、62.8%,产品线销售大量提速后,享受成本与收入错配红利是主要原因。3 月深度报告解释久其软件进去A 股政务大数据软件提供商生命周期,出现弹性产品线回归!这轮加速从2017 年开始。

    假设2017H1 增速193%,全年有望利润再超预期25%以上。1)上海移通过户后暂未并表。2017H1与2016H1 收入结构一致,H1 增速193%对应利润为0.47 亿元。2)考虑政务公司下半年占比高,2016h2 利润基数高。即使17H2 利润增速仅80%,对应净利润3.65 亿元。3)上海移通现金购买1 月过户,2017 年备考利润0.58 亿。4)在政务大数据背景下,合计全年备考利润有望超过4.7 亿,再超3.74 亿盈利预测25%!

    成长逻辑在于政务大数据千亿市场空间领军股!3 月13 号深度报告切入久其软件业务线,聚焦政务大数据出现弹性业务。论据一,市场曾一度担忧久其内生业务,2016 年报公布久其原始两大业务领域电子政务收入增速100.88%(包含并表华夏电通,剔除42%)、集团管控收入增速34.08%,内生粘性可推测3年持续成长。论据二,人均净利润提升4 倍,ROE 提升3 倍,内外协同性明显超预期。论据三,构建“久其+”大数据战略,布局财政、教育、民政、交通、司法、卫生等行业。政务大数据驱动盈利大幅增长,更核心价值在突破以往财务、集团管控等小市场空间!

    q2利润大超预期后,由于谨慎性,暂维持全年盈利预测,继续给予“买入”评级。预计2017、2018、2019 年净利润为3.74 亿、4.62 亿、5.75 亿。2017 年对应PE 为26X,pe 估值处于历史底部。预计2017年收入与利润增速为77% 、71%。由于现金并购年初已过户,2017 年利润包括全年并表上海移动。采用行业平均35 倍动态PE,对应理性涨幅空间超过30%。