上海能源(600508)季报点评：吨煤净利持续改善 央企改革可期

　　投资要点：

    　　2017 年Q1 归母净利润1.7 亿元，同比增1.7 亿/4382%。公司发布2017 一季度报，17Q1 实现营收14.1 亿，同比+24.8%，归母净利润1.7 亿，同比+4382%，EPS 为0.23 元，业绩持续好转。

    　　17Q1 原煤产量下降约15%，吨煤净利达85 元/吨。17Q1 煤产量195.2 万吨，同比-15.1%；商品煤销量114.5 万吨，同比-35.8%。受益17 年一季度煤价仍处高位，按产量口径，公司17Q1 吨煤收入566 元/吨，同比增长252 元/吨（+80.3%），吨煤成本330 元/吨，同比增长83 元/吨（+33.6%），吨煤净利85 元/吨，同比增长83 元/吨，较16Q4 的68.5 元/吨增加24%。公司目前年核定生产能力805 万吨，同时在新疆和山西共有3 座在建矿井，后续资源储备丰富。

    　　管理费用上升，资产负债率小幅下降。三费方面，公司17Q1 三费总额1.8 亿，同比增加0.46 亿/+34%，其中，销售费用基本持平，管理费用1.4 亿，同比增加0.5 亿/53%，财务费用143 万，同比下降67 万。管理费用上升主要是职工薪酬增加的影响。本期末，公司资产负债率为34.6%，较16 年末下降1.45 个百分点。

    　　已剥离亏损铝资产，积极发展电力业务，央企国企改革概率高。继15 年底转让大屯铝业后，16 年公司已转让四方铝业，但目前仅剩的铝板带项目依然亏损，减亏仍有空间。公司电力业务在江苏地区，2016 年发电量23 亿度，收入5.5 亿元，同比-8%，占主营业务收入11%，毛利率24%，同比-17pct，主要系电价下调及煤炭价格大幅上涨所致。目前正在加快建设2×350MW 热电联产项目，35 亿投资，将使电力业务进一步扩大。公司为中煤能源子公司，中煤集团旗下拥有中煤能源、上海能源、新集能源3 家上市煤企，多措并举解决同业竞争，后续运作空间丰富。

    　　盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.87/1.27/1.37 元。煤炭行业可比公司平均PB 估值为1.6 倍，考虑到公司业绩显著改善，央企改革预期强烈，公司16 年BPS 为11.8 元，给予公司2017 年净资产1.1 倍PB 估值，对应目标价12.98 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭行业政策波动，国改进度不达预期。