宜华生活(600978)季报点评:1Q营收同比增59% 华达利协同效应发挥助力未来快速成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2017-05-01

  1Q17 净利润同比增长21.3%,符合预期

      宜华生活公布1Q17 年业绩:营业收入13.01 亿元,同比增长59.4%;归属母公司净利润1.6 亿元,同比增长21.3%,每股盈利0.11 元,符合我们的预期。

      华达利并表带动营收业绩双增长。

      ①营收方面:一季度公司营收同比增长59.4%,主因华达利并表贡献外生增量(华达利并表后呈现良好的恢复迹象,2016 年9~12月实现营收11 亿元);我们预计公司原有业务增长相对稳健。

      ②盈利能力:公司综合毛利率提升2.3ppt 至39.7%,主因高毛利率的家具业务收入占比提升;期间费用率提升6.2ppt(销售/管理/财务费用率同比分别提升4.3/1.4/0.4ppt),主因华达利整合阶段相关费用支出加大所致。整体来看,公司净利率同比下降3.9ppt,导致净利润增速慢于营收增速。

      发展趋势

      1、华达利完成业绩承诺概率大,协同效应发挥有助于公司内外销业务稳健增长。考虑到公司对华达利业务的整合仍在稳步推进中,且华达利已呈现较为明显的恢复迹象,我们认为未来三年华达利的业绩承诺大概率能够实现。随着公司对华达利整合完成以及双方在产品、渠道方面的协同效应逐步发挥,未来公司业绩有望实现快速增长。

      2、一站式住居生活模式引领者,“Y+生态圈”协同提效打开中长期成长空间。目前公司正积极围绕“置家-入住-居家”产业链进行资源整合与模式创新来构建“Y+生态圈”。中长期看,“Y+生态圈”

      成员的协同效应明显,有望助力公司突破成长天花板。同时,生态圈成员股权升值潜力大,后续资本运作值得期待。

      盈利预测

      我们维持2017/2018 年每股盈利预测不变。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017 年17 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币14.00 元的目标价,较目前股价有33.33%上行空间。

      风险

      房地产销售下滑;并购整合风险;原材料价格上涨。