塞力斯(603716)季报点评：核心地区增长稳健 渠道布点逐一落地

　　事项：

    　　1.公司公布17年一季报：实现营收1.63亿元，同比增长17.76%；实现归属净利润1463万元，同比增长32.86%，扣非后归属净利润1233万元，同比增长11.99%。符合预期。

    　　2.公司出资4000万元增资广西信禾通医疗，获得标的公司10%股权。

    　　平安观点：

    　　上市获得资金补充，强化核心地区业务：

    　　一季度公司实现营收1.63亿元，同比增长17.76%，维持稳健增长。报告期加大渠道拓展力度，总体毛利率32.0%，比上年同期下降4.5PP。费用率方面，销售费用率与管理费用率变化不大，财务费用率0.9%，同比下降0.6PP。综合作用下，一季度扣非后归属净利润率7.58%，比上年同期下降0.39PP，变化不大。

    　　公司所推行的检验科集约化模式拥有较强的业务粘性，但初始投入较大，对公司资金有较高的要求，因此扩张速度受限。公司上市募资3.14亿元，其中2.30亿元用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模。在获得资金补充后，公司将进一步强化其在核心地区的地位，我们预计公司本体收入增速有望逐步提升。

    　　渠道布局持续进行，参股方式进入广西：

    　　IVD渠道整合尚在争夺中，公司在短时间内已经在山东、江西、福建、重庆、广东和黑龙江进行布点。此次又通过增资取得信禾通医疗10%股份方式进入广西地区，体现了公司的危机意识与执行力。

    　　信禾通已于16年下半年与南宁市第一人民医院（综合三甲，1140个床位）签署6年期的耗材及IVD试剂运营框架协议，并与南宁市第二人民医院（综合三甲，1160个床位）签署8年期的耗材及智慧物流运营服务框架协议，具备了实施集约化服务的条件。根据业绩承诺，信禾通17年将完成不低于4000万元的目标利润。考虑南宁一院和南宁二院的体量，我们大致估算后认为如果框架协议能够顺利实施，仅这两家医院带来的利润即可完成大部分承诺数额。同时，塞力斯在认为条件成熟时可另外收购信禾通41%股权，从而取得控股地位。若推进顺利，公司可以藉此在较短时间内在广西站稳脚跟。

    　　地区扩张步步前行，向全国龙头目标进发，维持“推荐”评级：公司是两湖地区检验科集约化供应的龙头企业，上市后借助资本市场力量迅速进行地区扩张，紧跟IVD渠道整合大势，有望成为未来全国性龙头之一。公司定增事项已进入审查阶段，如果顺利落地将进一步为公司补充后续资金，形成良好的资金供应节奏。在不考虑未完成并购因素的情况下，预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：渠道扩张不及预期，政策风险。