天津港(600717)季报点评：17Q1利润微降2.5% 关注汽煤禁运执行进展

　　报告摘要：

    　　事件：天津港发布2017 年一季报，2017Q1 公司实现营业收入32.75亿元，同比增长16.46%，营业成本25.24 亿元，同比增长25.38%，归母净利润2.77 亿元，同比下降2.47%，基本每股收益0.17 元，业绩略低于预期。

    　　进出口贸易回暖，天津港吞吐量下滑。贸易景气度提升，港口行业吞吐总量增速仍维持较好水平。一季度中国出口金额4834 亿美元，同比增长8.33%，进口金额4174 亿美元，同比增长24.06%。一季度全国主要港口港口货物吞吐量同比增速为7.6%，集装箱吞吐量同比增速为7.2%。

    　　天津港全港区2017Q1 完成货物吞吐量12432 万吨，较上年同期下降1.1%。其中集装箱吞吐量334.9 万TEU，比上年同期增长2.1%，增速均低于平均水平，预计受汽运煤禁运政策限制，对装卸主业造成了一定负面影响，2016 年全年，天津港完成煤炭吞吐量达到1.1 亿吨，其中汽运集港运量占比约40%，天津港禁止汽运煤集港的时间将由此前环保部规定的7 月底提前到4 月底，虽然铁路替代运能充足但考虑车皮调度及港口贸易商经营调整，短期对货物吞吐量仍有冲击。

    　　收购资产正常推进，仍待股东大会批准。天津港拟收购母公司天津港发展全部码头装卸和物流资产，作价41.3 亿元，同时以7.6 亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式，我们测算相较16 年净利此笔交易带来的业绩增厚约7-8%。进展方面，目前公司已与本次交易相关方签署《股权转让协议》，且完成国资委的相关评估和审计流程，接下来需要公司及天津港发展股东大会批准及商务、工商和外汇等监管部门审批，仍具有一定的不确定性。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2018 年EPS 分别为0.81，0.85 和0.87元，对应PE 为18.3/17.5/17.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：吞吐量大幅下滑；港口竞争加剧；同业竞争解决方案未能如期落地；国企改革利好不及预期。