来伊份(603777)年报及季报点评:旺季销售回暖 净利润率开始提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳 日期:2017-04-28

事件

    公司发布2016 年年度报告及2017 年一季度报告

    2016 年度,公司实现营业收入32.36 亿元,同比增长3.50%,实现归母净利润1.34 亿元,同比增长1.92%,扣非归母净利润1.20亿元,同比下降1.14%,基本每股收益0.69 元,同比下降5.48%。其中,单四季度实现营业收入9.00 亿元,同比增长4.77%,实现归母净利润5,394.52 万元,同比增长9.18%。利润分配预案为:每10 股派发现金红利3.50 元(含税),送红股0 股(含税),不以资本公积金转增股本。

    2017 年一季度公司实现营业收入10.66 亿元,同比增长3.85%,实现归母净利润7,466.09 万元,同比增长39.93%。基本每股收益0.31 元,同比增长3.33%。

    简评

    旺季销售回暖,帮助公司实现全年净利润增长

    受到元旦、春节、国庆节、“双十一”、“双十二”等节日的影响,一季度和四季度是公司的销售旺季。公司2016 年10 月12 日登陆资本市场,四季度实现营业收入9.00 亿元,同比增长4.77%,占全年营收的27.8%,实现归母净利润5,394.52 万元,同比增长9.18%。公司前三季度归母净利润同比下降2.44%,第四季度净利润的较高增长保证了公司全年归母净利润的正向增长(1.92%)。2017 年一季度旺季,公司实现营业收入10.66 亿元,同比增长3.85%,实现归母净利润7,466.09 万元,同比增长39.93%,旺季销售继续保持增长势头。

    分产品来看,公司糕点及膨化食品、肉制品及水产品销售收入分别同比增长13.69%和8.02%,是公司增速最快的产品,炒货及豆制品基本持平,蜜饯及果蔬收入同比下降5.94%。

    毛利率水平略有下降,费用率呈下降趋势

    公司产品整体毛利率45.71%,同比下降0.80pct,主要是受到原材料成本变动及公司促销活动的影响。对比好想你(33.73%)、洽洽食品(31.07%)和盐津铺子(49.19%)等同行业公司,公司毛利率仍处于较高水平。

    2016 年全年,公司销售费用率30.37%,同比下降0.79pct,管理费用率8.77%,同比下降0.28pct,虽然费用率仍处于较高水平,但随着公司直营门店的单店盈利水平和规模经济效应逐步显现,公司费用率已开始呈现逐渐下降趋势。2016 年全年公司净利润率为4.14%,与2015 年(4.21%)基本持平。公司单季度净利润率开始提升,16 年四季度净利润率5.99%,同比增长0.24pct,17年一季度净利润率7.01%,同比增长1.81pct。

    多渠道发力,未来成长值得期待

    公司已形成直营门店、加盟门店、经销商、特渠团购、电子商务、移动APP 等全渠道终端网络。2016 年,公司继续优化门店营销网络布局,公司先后在上海、江苏、浙江、北京、安徽等16 个省、自治区、直辖市地区开设连锁门店2260 家,其中直营门店2091 家,新开店243 家,闭店257 家;特许经营加盟门店169 家,其中新开店54 家,闭店41 家。随着公司对于现有门店的逐渐升级以及新一代门店的设立,公司的单店效率和盈利能力将进一步提升。此外,公司自营移动APP 下载量超过220 万,较2015 年增长100.90%。

    盈利预测与估值

    公司的品牌效应强、产品品质高,全渠道终端发力,未来发展值得期待。我们预计公司2017-2019 年营收增速为10.5%、15.9%和16.7%,净利润增速分别为33.3%、20.7%和19.2%,对应的EPS 分别为0.75、0.90 和1.07 元,暂不给目标价,增持评级。