金晶科技(600586)年报点评：行业景气向上 全年业绩表现良好

　　事件

    　　金晶科技发布2016年年报，公司2016年实现营业收入33.57亿元，同比上升0.98%；归属于上市公司净利润0.38亿元，同比上升35.45%，基本每股收益0.027元。

    　　简评

    　　1. 市场回暖贡献良多，公司主营稳定向前。公司主要业务涵盖玻璃和纯碱两类产品，分别隶属于建材和化工行业。近年来，公司由传统产业向高新技术和生产服务业转型，由产品为主导向产业平台和解决方案为主导转变，打造完整高效的供应链，形成纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链。2016年，玻璃需求侧增长强劲，固定资产投资达到59.65亿元，同比增长8.1%；汽车制造投资达到1.2万亿元，同比增长4.5%；房地产投资达到10.26万亿元，同比增长6.9%。受固定资产、房地产投资增长的影响，公司主业表现良好，报告期内实现营业收入33.57亿元，同比上升0.98%；归属于上市公司净利润0.38亿元，同比上涨35.45%。

    　　2. 行业调整控制产量，浮法玻璃毛利改善。公司玻璃板块主要产品为技术玻璃、浮法玻璃与深加工玻璃。由于供给侧改革以及近年来玻璃行业的景气度下降，2016年公司技术玻璃产量为0.16亿重量箱，同比下降25.18；浮法玻璃产0.1亿重量箱，同比下降27.22%；深加工玻璃产5.52 百万重量箱，同比下降13.66%。在行业紧抓需求端改善、供给端调整之时，公司技术玻璃实现销售收入11.88亿元，同比增长14.48%；浮法玻璃与深加工玻璃分别实现了6.08亿元与2.64亿元的销售收入，分别同比下降了34.97%与16.93%。2016年，玻璃纯碱重油价格差由1月初的363.76元扩大到9月中期的648.02元，受此影响，玻璃制品毛利率在2015年基础上有所变化，技术玻璃毛利率达到22.55%，较上年同期下降了约7.66 个百分点，浮法玻璃与深加工玻璃毛利率分别达到23.94%与4.72%，分别增加13.09、4.17 个百分点，公司玻璃制品的盈利能力有所提升。随后，受纯碱价格升高影响，价差回落到2017年2月的411.82元，公司玻璃产品毛利率随之下降。

    　　3.纯碱价格低位拉升，公司维持成本优势。公司纯碱主要由海天公司承担生产销售。受产能过剩、纯碱行业调整影响，公司纯碱业务产销尚可。2016年，公司纯碱产量122.97万吨，同比微弱下滑0.88%。同期公司销量微弱下滑2.21%，达到116.16万吨。报告期下游用户采购积极性提高，公司纯碱销售扩大，收入增加。2016年，公司纯碱收入12.43亿元，同比增长24.8%。在国家供给侧改革影响下，纯碱价格触底回升，重质纯碱价格由2016年9月的1366元/吨的低点，冲高至2017年1月的2200元/吨，加之公司注重控制纯碱业务成本，纯碱业务盈利状况持续改善。2016年，公司纯碱业务毛利率达到36.01%，较2015年增长了5.8 个百分点。同期，三友化工、山东海化等纯碱生产公司2016年毛利率分别为24.07%与14.63%，凸显公司成本控制能力位于行业上游。

    　　4.光伏玻璃今年投产，业务增添外延预期。公司于2011年通过非公开发行股票募集资金15.44亿资金用于建设太阳能电池基板项目及Low-E 镀膜玻璃项目，2014年，该项目开始建设。项目整体位于宁夏石嘴山淄山工业园区，主要建设年产720万重箱太阳能基板玻璃及1000万平方米Low-E 玻璃生产线。项目全部建成达产后，将实现年销售收入10亿元，贡献公司营收。2017年2月2日，项目点火试产，产品正式下线。在传统玻璃、纯碱行业整体低迷之时，作为公司深加工玻璃产品中的新秀，未来光伏玻璃、低辐射镀膜玻璃产品将添加公司玻璃业务条线的外延预期。

    　　5.盈利预测：我们预计公司2017年和2018年营业收入43.6亿元、50.2亿元，同比增长30.00%、15.00%；归属于母公司的净利润 3.52亿元，4.05亿元；PE 为17.85 倍、15.62 倍，维持“中性”评级。