大唐发电(601991)季报点评:一季度发电效率明显提升 供给侧改革带来发展机遇

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐 日期:2017-04-28

  事件:

      公司发布2017 年一季报,实现营收153 亿元,同比增长16.44%;归母净利润6.3 亿元,同比减少7.66%,符合申万宏源预期。

      投资要点:

      发电量大幅增长带动营收规模同比回升,剥离煤化工业务降低期间费用率。一季度公司合计完成发电量约442 亿度,同比增长23%;因平均电价较上年同期下降约6 厘,营收整体同比增长16.44%。承压煤价,毛利率同比降低约10 个百分点,进而导致净利润同比减少约7.66%。受剥离煤化工业务影响,公司销售费用及管理费用较上年同期大幅减少,期间费用整体下降约7 个百分点。

      受益于用电需求回暖、京津唐等地加大电能替代,公司发电效率显著增长。一季度全国全社会用电量同比增长6.9%,同比增加3.66 个百分点。京津唐地区加大大气污染防治力度,控制散煤燃烧,推行集中供暖、电代煤等能源替代方式,对公司机组利用效率有积极影响。公司所在区域火电利用小时数显著增长,公司火电机组发电量同比增长27.25%。

      拟发行定增并由大股东全额认购,彰显发展信心。根据最新公告的增发预案,本次拟发行A 股股票26.62 亿股,同时申请非公开发行H 股不超过27.95 亿股,均全部由大唐集团认购,彰显了大股东对于公司未来发展的信心。本次A 股非公开发行拟募的99.5 亿元将投入大唐葫芦岛等5 个火电项目,以及偿还项目基建贷款。目前定增已获国资委批准,证监会已受理定增申请。

      煤电供给侧改革正式启动,行业重组大幕有望掀起,公司或将优先受益。17 年两会正式提出启动煤电行业供给侧改革,以提高行业发电效率。两会期间,发改委、国资委官员频提煤电央企兼并重组为解决煤电产能过剩的手段之一。我们认为电力行业集中度提升空间大,行业重组有望加速推进。截至16 年底公司管理装机4433.8 万千瓦,其中火电煤机3294万千瓦,公司装机体量大、结构优质,有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会。

      盈利预测及评级:考虑发电效率回升显著,以及期间费用率水平下降,我们上调17 年盈利预测,预测公司17-19 年分别实现归母净利润25.82、46.82 和52.74 亿元(调整前17 年预测为19 亿元)。暂不考虑未来增发带来的股本摊薄,对应的每股收益分别为0.19、0.35和0.4 元/股,当前股价对应的PE 分别为25、13 和12 倍。公司系大唐集团火电上市平台,机组结构优质,有望充分受益于煤电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性发展机遇,维持“买入”评级。