深赤湾A(000022)一季报点评：粤港澳大湾区建设受益者 继续推荐“绩优+改善+主题”三位一体投资标的

　　事项：

    　　报告期内，实现营业收入4.68亿元，同比增长6.1%，归属净利1.39亿元，同比增长14.54%。EPS0.22元。

    　　主要观点

    　　1.公司公告2017年一季报。

    　　财务数据：报告期内，实现营业收入4.68亿元，同比增长6.1%，归属净利1.39亿元，同比增长14.54%。EPS0.22元。资产负债率15.24%。

    　　经营数据：集装箱吞吐量占深圳港区比例21.8%1）一季度公司累计完成货物吞吐量1763.7万吨，同比增长12.1%。其中，集装箱吞吐量123.1万TEU，同比增长1.3%；散杂货吞吐量602.3万吨，同比增长51.9%。

    　　2）深圳港区货物吞吐量同比增长6.9%至5176万吨，集装箱吞吐量同比增长1.4%至563.73万TEU。

    　　公司集装箱吞吐量占深圳港区比为21.8%（与2016年Q1持平，较2016年全年20.9%的占比提升0.9个百分点。）

    　　2.粤港澳大湾区建设受益者

    　　1）粤港澳大湾区制定发展规划写入政府工作报告。

    　　2017年3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中提出，要推动内地与港澳深化合作，研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划。

    　　2）公司是“大湾区”建设的受益者。

    　　a）经营实体占据“大湾区”九城中的两城（深圳及东莞）公司主要经营深圳赤湾港区6个集装箱泊位及7个散杂货泊位、深圳妈湾港区3个集装箱泊位；东莞麻涌港区5个散杂货泊位。

    　　b）在核心引擎妈湾港区中经营集装箱泊位

    　　4月，深圳前海蛇口自贸投资公司首次对外公布了其建设前海妈湾片区的规划：通过5-10年的建设，形成妈湾区域“百亿税收、千亿产值、万亿贸易结算规模”的综合效益，使其成为前海对外开放的重要门户枢纽和助推粤港澳大湾区的重要引擎。公司在核心引擎妈湾港区中经营集装箱泊位。

    　　3.继续推荐深赤湾A：“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的1）绩优：公司12-16年年平均ROE12%，位居行业第二。资产负债率由15年的24.36%已下降至15.24%。

    　　2）改善：2017年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长。

    　　a）2015-16年港口行业吞吐量增速已为近20年低点，向上增速拐点可期。（2015-16年沿海主要港口吞吐量增速分别为1%及3%）。2017年1-3月，全国沿海主要港口货物吞吐量增速7.6%，集装箱吞吐量7.2%。

    　　b）深赤湾一季度吞吐量同比增速12%。

    　　3）主题：粤港澳大湾区+“一带一路”+前海自贸+区域港口一体化。

    　　公司地处前海自贸区，粤港澳大湾区建设的受益者，深圳又是“一带一路”重要节点港口。

    　　此外，我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项：即公司与招商蛇口的同业竞争。承诺于2017年9月到期。

    　　我们认为招商局港口有概率会履行该承诺，推进深圳西部港区区域一体化。

    　　若成功履行，则公司资产质量更加扎实：公司经营体量接近翻倍；西部港口整合后，有助于港口泊位和客户优化、减少竞争、降低成本、提升效率；或带来增厚。（此前，天津港向天津港发展收购码头资产的方案中，收购资产估值为1倍PB。）4.盈利预测及估值：预计2017-2019年分别实现归属净利6.2亿、7亿及7.9亿元，对应EPS分别为：0.96、1.09及1.23元，当前PE分别为25、22及20倍。

    　　深赤湾A是我们2月行业深度中精选的港口4标的之一，同时是华创交运二季度三大金股。我们看好2017年盈利上升周期下公司的经营表现，并认为区域港口一体化会逐步成为趋势，招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺，叠加多主题或共振，强调“推荐”评级。

    　　催化剂：“一带一路”高峰论坛、粤港澳大湾区建设推进。

    　　风险点：吞吐量大幅下滑，同业竞争承诺履行不及预期。