金贵银业(002716)年报点评：夯实白银主业 深入“全产业链”布局 未来利润增厚可期

　　投资要点：

    　　产能扩张拉动业绩增长，龙头地位凸显。4月27日晚间，公司发布2016年年报称，报告期内实现营业收入78.52亿元，同比增长35.65%，其中白银系列产品收入占65.83%；实现归属于母公司股东的净利润1.45亿元，同比增长22.69%。公司利润增长主要是因为白银、电铅价格由于全球有色金属市场回暧而有所增长，以及公司的募投项目白银技术改造升级项目完成后，公司的白银产能产量大幅提升。报告期内公司主要产品产量、销售收入稳步增长，全年生产电银1020.48 吨，同比增长19.90%；生产电铅10.96万吨，同比增长11.18%。显示出公司产能和综合回收能力进一步提升，未来有望成为全球白银产量最多的公司，龙头气质尽显。

    　　一季度业绩表现亮眼。4月27日晚间，公司发布2017年一季度报告称，实现营业收入22.31亿元，同比增长68.73%；实现归属于母公司股东的净利润4785.74万元，同比增长48.76%。营业收入大幅增长主要是本期白银产销量及贸易业务增加所致。受有色金属价格上涨及募投项目陆续投产的积极影响，未来利润有望保持增长态势。加之，公司已基本形成富含银的铅精矿——铅阳极泥——白银（并综合回收其他有价金属）——白银产品深加工——“互联网+”的产业链体系，深入打造以白银为核心的“全产业链+”发展模式，将进一步提升企业的盈利水平并巩固行业地位。

    　　三大募投项目注入新动能，未来业绩增厚可期。报告期内，公司三大募投项目进展顺利，有望在2017年全部投产。其中，“白银技术升级技改工程”能够大幅提高清洁白银生产的产能，提升公司在白银市场中的占有率；“5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目”项目2017年达产，推动了白银产业链、创建循环经济等工作的发展，为公司的未来发展提供了更加强劲的新动能；白银系列产品精深加工项目“中国银都——金贵白银城”，预计2017年建成达产，将提高公司白银产品精深加工能力和产品附加值，拓展公司产业链。三大募投项目的逐步建成达产，将提高公司发展后劲和规模效益以及资源综合回收效益，未来发展优势明显。

    　　资本运作加快“全产业链”布局。公司在报告期内完成了非公开发行股票的再融资工作，募集资金11.9亿元用于实施“2000t/a 高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a 二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”。

    　　项目正式投产后公司白银产能将大幅扩张，综合回收能力进一步增强，技术研发水平将迈上新的台阶，公司的综合竞争力将得到实质性的提升。在夯实主业的同时，公司加快“全产业链”发展战略布局，通过收购西藏金和矿业有限公司，将银冶炼产业链进一步向上延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务，大幅提升铅锌矿产资源储量，提高市场抗风险能力和市场竞争优势。

    　　盈利预测。公司看点，1）白银产量逐年提升，未来有望成为全球白银产量最大的公司，在行业中处于龙头地位。2）不断向上下游延伸，上游段收购矿山，下游段布局白银深加工产品，打通白银全产业链。3）推出员工持股，彰显公司信心，充分调动核心员工积极性和凝聚力。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.54元、0.70元和0.88元。参考同行业中，银泰资源2017年PE 一致预期为44 倍，我们给予公司2017年45 倍PE，目标价24.30元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示。有色金属价格下行风险，未来业绩具有不确定性。