探路者(300005)年报暨一季报点评:户外去库存效果显著 旅游体验式转型持续

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘 日期:2017-04-28

  2016N/2017Q1净利润同降37.13%/30.06%。2016年公司收入同降24.42%至28.78亿元、净利润同降37.13%至1.66亿元,EPS0.30元,拟每10股转增5股,派发现金股利2元(含税)。2017Q1公司收入/净利润分别同增21.26%/-30.06%,EPS0.08元。2016年公司净利润较2015年减少9779万元,其中户外用品/旅游服务板块分别减少约1200万/1124万,计提可供出售金融资产(Asiatravel.com/众景视界/天马国际旅行社)、商誉(易游天下/绿野视界)减值准备6586万元。

      Discovery表现靓丽,旅游体验式转型持续推进。受终端消费低迷、产品去库存影响,公司户外用品板块表现不佳,2016年实现收入/净利润17.05亿/2.76亿元、同降5.23%/4.18%,期末存货同降46.24%至2.93亿元,去库存效果显著;2017Q1收入/净利润分别同降27%/29%,主要系线上提价/线下闭店所致。分品牌看,2016年公司主品牌探路者收入下降8.32%至15.22亿元,期末门店数1370家(同降5.84%);Discovery表现靓丽,收入大幅增长41.14%至1.51亿元,期末门店数达120家(同增64.38%);阿肯诺收入同降34.60%至1029.22万元;电商渠道探路者/Discovery分别实现收入4.45亿/1.10亿元。旅行服务板块继续推进体验式旅行产品转型升级,2016年实现收入11.73亿、同降41.61%,净利润约-3410万元、亏损同增49.20%。体育板块完成初步布局,借助体育并购基金/内部孵化平台/集团并购投资挖掘体育健身/体育培训优质标的,2016年实现净利润-990万元。

      展望2017:聚焦户外多品牌,旅游/体育并行发展。2017年公司将聚焦户外主业多品牌发展深化,同时促进旅游/体育共同发展,2017年目标收入/净利润不低于36.2亿/1.7亿元,同增26%/3%。分板块看,户外用品将围绕探路者/Discovery聚焦冬奥打造极致好产品,同时重塑零售体系(线上提价强化营销/线下闭店提升单产/切入二三线),2017年目标收入不低于17.5亿,同增3%。旅游服务继续提升户外活动/体验式旅游业务比重,推进主题公园/定制游/国际机票业务发展,2017Q1效果已经显现(收入/净利润同增约65%/59%),2017年目标收入不低于18亿元,同增53%。体育版块将专注已有项目投后管理及项目优选,乘风冬奥聚焦冰雪运动产业。

      风险因素。户外用品终端消费疲软;旅游服务转型不及预期;体育产业推进不及预期。

      盈利预测及估值。公司从2015年起开始由单一户外用品提供商向户外/旅游/体育三大板块共同发展的综合集团转型。随着公司多品牌深化发展、旅游板块转型完毕、体育板块布局落地,未来有望形成三足鼎立多元格局。

      结合财报数据,下调公司2017/2018/2019年EPS预测至0.29/0.31/0.35元(原2017/2018年EPS预测0.50/0.67元),考虑到公司尚处去库存/旅游转型/体育布局阶段,短期业绩承压,下调评级至“增持”。