爱迪尔(002740)季报点评：业绩高增长符合预期 关注品牌整合和渠道拓展

　　核心观点：

    　　公司Q1实现收入3.62亿（+72.62%），实现净利润1166.9（+28.44%）公司Q1实现收入3.62亿，同比增长72.62%，实现归母净利1166.9万，同比增长28.44%，实现扣非净利1088万，同比增长19.82%。业绩增长主要由于公司Q1起香港、上海两个子公司正式运营，成品钻业务销售规模增加。Q1实现经营性现金流净额-1.29亿，同比减少11.7%，主要由于原材料采购、增值税费、人工支出上升。预计2017年H1净利润变动区间为2357万至3263万，变动幅度为30%至80%。

    　　Q1毛利率下滑4.56PP至9.63%，销售+管理费率提升2.85PP至9.64%公司Q1毛利率同比下滑4.56PP至9.64%，销售费率提升1.78个百分点至6.25%，主要由于公司加大广告宣传、品牌推广的投入。管理费率提升1.07个百分点至3.39%，主要系公司调整员工薪酬制度所致。公司存货和应收账款周转天数分别为167天和107天，同比分别减少17天和57天。

    　　进一步完善产业布局，加速区域品牌整合和渠道拓展17年Q1公司实行“品牌实体+资本运营”双轮驱动模式，在提升业务内生增长的同时，加快整合区域优质珠宝品牌和经销商，战略目标是成为钻石产业链的整合龙头，截至目前，已经通过产业基金投资了区域珠宝品牌江苏千年（13.44%）和成都蜀茂（7.403%），参股区域经销商湖南珍迪美（9.091%），拟收购深圳大盘珠宝51%股权及山东世纪缘珠宝100%股权。不考虑这两单收购，预计公司17-19年收入分别为15.9、20.5和24.8亿，净利润分别为7200万、9061万和1.12亿，当前股价对应PE分别为58、46.1和37.2倍。考虑收购大盘和世纪缘珠宝，并于2017年开始并表，预计公司17-19年净利润分别1.7亿、2.14亿和2.51亿，对应PE分别为35、28和23.9倍。我们看好公司持续整合钻石产业链的能力，有望成为行业龙头，维持买入评级。

    　　风险提示：行业增速持续放缓，产业链整合低于预期，估值水平偏高