金隅股份(601992/02009.HK)季报点评:水泥毛利率显著提升;地产销售良好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦 日期:2017-04-28

  1Q17 业绩符合预期

      金隅股份公布1Q17 业绩:营业收入113.4 亿元,同比增长52.6%;归属母公司净利润4.4 亿元,同比增长192.4%(环比+5.9%),对应每股盈利0.04 元。

      水泥业务:1Q 价升量减,吨毛利改善。一季度水泥熟料销量1130万吨,同比-22%。其中金隅/冀东分别为483/847 万吨。1Q 出厂均价232 元/吨,同比增加87 元/吨;吨毛利为57 元/吨(去年同期为-5 元/吨),吨净利同比减亏39 元至-30 元/吨。目前日均发运量逐步回升至40 万吨,4 月累计销量1100 万吨。公司1~4 月水泥均价达到290 元/吨,全年水泥业务吨毛利有望接近70 元/吨。

      地产业务:结转收入增加但毛利率下滑:一季度房地产结转收入49.6 亿元,同比+41.8%;结转面积20 万平米,同比+11.9%;毛利率同比下滑3.5ppt 至37.5%,主要是由于去年北京地区结转收入高于今年,该地区享有更高的毛利率;预售面积同比+105%至30 万平米;目前土地储备748 万平米。公司预计全年地产毛利率将实现~30%。

      发展趋势

      京津冀水泥业务趋势向好。4 月以来,京津冀水泥价格已累计上涨25 元/吨,目前各大重点工程处于正常施工,大企业发货稳中有升,价格有望高位稳定。若“一带一路”会议导致阶段性限产,价格有望进一步催化。往后看,京津冀地区的整合效应叠加雄安新区及京津冀一体化推荐,区域需求有望在中期内保持良好态势。

      盈利预测

      维持2017 及2018 年盈利预测不变。对应17/18 年EPS 0.32/0.40元,同比+26.8%/+26.5%。

      估值与建议

      目前,公司股价对应1.7x 17e P/E。考虑到雄安新区建设,市场对于区域需求预期进一步改善,因为市场情绪变化,估值中枢上移,我们维持推荐的评级,但将目标价上调37.29%至人民币8.10 元。维持金隅H 推荐评级,上调目标价至4.7 港币。A/H股目标价分别对应1.8x/1.0x 17eP/B。

      风险

      房地产销售和结算不及预期;水泥价格低于预期。