华正新材(603186)季度报告：覆铜板景气引领毛利率提高 蜂窝板高速发展

　　报告摘要：

    　　业绩摘要：公司日前披露了2017 年第一季度报告，公司实现营业收入387,739,041.25 元，同比增加47.61%；净利润40,834,657.78 元，同比增加58.05%；扣非利润38,408,187.86，同比增加63.51%。

    　　覆铜板进入景气周期，营收毛利率大幅增加。第一季度公司营收同比上升47.61%，主要系覆铜板与蜂窝材料产品销量比上年同期增加，以及覆铜板销售单价比上年提高；营业成本上升46.99%，主要系产品销量增加以及原材料价格上涨。2016 年，新能源汽车的高速发展带动了锂电池以及其原材料锂电铜箔的需求量快速增加，市场供不应求，短缺传导至标准铜箔行业，致使其价格上涨。作为覆铜板最主要的原材料之一，标准铜箔原材料价格的上涨带动了覆铜板产品价格的上涨，覆铜板行业进入景气周期。一季度公司毛利率已从去年全年的21.98%上升到23.38%，2017 将有望保持相对景气。

    　　受益轻量化市场爆发，蜂窝板材料进入高速发展通道。2016 年，公司蜂窝板材料准确切入新能源物流车车厢应用场景，向东风等新能源物流车知名厂商进行了批量供货，并进行了产能扩张。2017 年，随着补贴目录对新能源物流车的补贴力度加大和产能的扩张，下游新能源物流车市场的进一步增长，蜂窝板业务有望进入高速发展通道。

    　　募投项目增产提质，建成后将成为新增长点。2016 年，华正新材子公司杭州华正在青山湖科技城投资建设“年产 450 万平方米高频、高速、高密度及多层印制电路用覆铜板项目”，现已基本完成主体厂房建设，有望在本年度进入投产，建成投产后一方面大幅提升了公司产能，另一方面也将优化公司的产品结构，进入高端的高频高速覆铜板市场，为公司带来新的利润增长点。

    　　投资建议：我们看好覆铜板景气周期在2017 年持续和蜂窝板业务的高速发展，预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.55 元、2.16 元、2.81元，给予买入评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅度波动，蜂窝板材料应用与销售不达预期