伊力特(600197)季报点评:新高管新战略 高基数高增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/孔梦遥/成珊 日期:2017-04-28

  投资要点:

      经营业绩略超预期,有望进入快速增长轨道。17 年一季度公司实现营业收入4.77 亿元,同比增长8.73%;实现归属于上市公司股东净利润1.11 亿元,同比增长26.76%。公司预收账款1.56 亿元,虽环比下滑54.25%,但主要是因为17 年春节日期提前和市场对伊力特的提价预期从而提前打款造成16 年年底预收账款大幅增长。剔除这两个因素后,一季度预收款仍属正常水平,预收账款同比大幅增长160.81%。伊力特2016 年四个季度利润增速分别为21.43%,-16.76%,-3.46%和-13.68%,一季度高基数下仍有20%以上的增长,中报后低基数下有望迎来更快增长。

      整体费用率可控,销售费用率增长助推全国化。公司一季度毛利率49.14%,同比减少0.49pct。公司实现三项费用率4.62%;其中销售费用率3.19%,同比增加0.53pct;管理费用率2.01%,同比增加0.08pct;财务费用率-0.58%,同比增加0.23pct。公司在向全国化推广产品的同时,销售费用率增加属于积极现象。

      省外营销运营中心建立,新品有望今年推出。公司前五大经销商营收占比继续提升至80%。2017 年2 月10 日,公司与主要经销商的实质控制人在可克达拉市共同投资设立新疆伊力特品牌运营有限公司,注册资本为1 亿元,公司持股比例为51.00%,主要负责疆外销售。公司改以往单兵作战为团体作战,实现精准营销,减少中间环节,减少内耗,主攻内地市场。年报中公司首次提出利用上市公司融资功能,将经销商、投资人以及资本捆绑到一起,形成紧密的战略合作伙伴关系。公司在疆内市场占有率60%,16 年疆内增长仍然保持强劲(+9.61%);疆外虽然营收虽然下滑,但是省外营销中心的建立有望为公司破局,公司计划及今年在省外推出多种新品,同时破除经销商买断模式,将成为公司新的增长点。

      新疆经济大发展将持续带动白酒消费。2016 年,新疆固定资产投资完成额9983.86 亿元,同比下滑5.10%,自1993 年以来首次出现下滑,而2016 年前三季度固投完成额同比增长7.4%,而四季度下滑拖累全年。根据十三五规划,新疆固投完成额力争实现年均增长12%,为完成16 年的任务缺口,17年有望实现超过50%的增长。我们统计了部分白酒大省固定资产投资完成额和地方白酒龙头营业收入增速的相关性。我们暂时忽略固投与白酒消费的时间短暂差异,在我们统计的11 组数据中,有10 组的相关系数为正,7 组显示强相关性,1 组中相关,2 组弱相关,仅1 组显示为负相关。作为新疆省当之无愧的白酒龙头,根据以往数据的统计分析,伊力特营收增速与新疆固投完成额呈现了中相关的关系。另外,2017 年前两月,新疆对外贸易进出口总值实现213.2 亿元人民币,同比增长74.1%。其中,出口183.1亿元,增长73.5%,进口30.1 亿元,增长77.7%。其中与“一带一路”沿线的俄罗斯、蒙古及中亚五国等七国进出口总值为131.2 亿元,增长34.9%,占新疆外贸进出口总值的61.5%。哈萨克斯坦仍然稳居新疆第一大贸易伙伴地位。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS0.87/1.07/1.34 元,可比公司2017 平均PE38 倍,给予公司2017 年28 倍PE,对应目标价24.36元,维持“买入”评级。

      风险提示。经济大幅减速,食品安全问题。