海鸥卫浴(002084)季报点评:业绩增长符合预期 整装卫浴稳步推进

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:申烨/赵中平 日期:2017-04-28

事件:卫浴主业经营稳健,业绩如期高速增长

    海鸥卫浴公布2017 年一季报:公司实现营业收入4.63 亿元,同比增长18.66%,环比增速继续加快;归属于上市公司股东的净利润1646.8 万元,同比增长110.41%,接近公司业绩预告70-120%的上限;归属于上市公司股东的扣非后净利润1220.48 万元,同比增长200.68%。我们认为,2017Q1 收入增速继续加快的主要原因是公司传统卫浴产品的增长和重庆四维并表,销售管理费用率同比下降1.84pct,财务费用因汇兑损失增加同比回升2.97pct;毛利率20.23%,同比小幅攀升。

    整装卫浴优势显著,产能投放稳步推进

    整装卫浴作为住宅产业化的重要组成部分,将逐步受益于装配式建筑政策东风的支持;作为卫生间一体化解决方案,整装卫浴的高性价比也得到消费者越来越多的青睐。公司根据最新市场格局,加快珠海一期6.5 万套整装卫浴产能的投放,预计今年年底开始接单生产,届时将成为国内第二大整装卫浴生产商,随着产能于2017 年逐步投放和2B 端客户的大力开拓、2C 端与齐家网的强强联手,继续看好公司未来三年的业绩增速。

    盈利预测与投资评级受益于住宅工业化趋势,公司前瞻性布局整装卫浴市场,与日本松下电器合作占据行业技术制高点,收购苏州有巢式掌握核心技术,今年大力开拓2B 端客户,打通2C 零售端有望复制定制家具成长之路;收购四维卫浴,加码卫生瓷产品产能与开发能力,利用四维卫浴既有营销渠道,布局有巢氏定制整装卫浴市场营销。预计2017-2019 年净利润分别为1.11、1.6和2.45 亿元,对应39.6、27.6、18 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示

    整装卫浴行业渗透率提升进度不达预期,公司开拓订单成果低于预期。