中兵红箭(000519)年报点评：军品业务重组完成 业绩有望迎拐点

　　公司2016 年实现营业收入37.8 亿元，同比下降3.99%，归母净利润1.38亿元，同比减少64.42%。

    　　核心观点：

    　　军品业务实现并表，民品业务下滑，业绩低于预期。公司完成重大资产重组，产品结构发生较大变化，增加特种装备、改装汽车及汽车零部件业务。从收入结构看，特种装备收入同比增长3.15%，占比46.6%；超硬材料及制品收入同比下滑9.63%，占比33.4%；汽车制造业收入同比下滑9.16%，占比20.0%。公司净利润大幅下滑的主要原因综合毛利率下滑，其中特种装备同比下降0.42 个百分点，超硬材料受行业低迷影响同比下降15.6 个百分点。

    　　军品向弹药智能化转型，顺应装备发展方向。公司是国内传统的弹药类军品科研生产企业，技术基础雄厚。16 年14 个预研项目和15 个型号项目进展顺利，4 个项目实现定型，2 个项目完成设计定型试验准备。公司加速推进传统弹药向智能化的转型升级，符合弹药类装备的发展方向，未来智能化弹药型号有望成为公司业绩快速增长的主要驱动因素。

    　　民品超硬材料向高端产品加速转型升级，有望迎业绩拐点。公司是国内超硬材料行业龙头，为了适应市场，加大研发投入，加速向高端产品转型升级，同时淘汰落后产能，新产品订单已逐步落地，有望迎来业绩拐点。

    　　智能弹药平台，有望受益于集团的国企改革。公司定位为兵器工业集团下属智能弹药板块平台，看好军工体制改革和集团国企改革带来的积极影响。

    　　盈利预测及投资建议：预计17-19 年EPS 为0.16/0.20/0.25 元，对应PE 为87/69/55 倍，看好公司军品弹药智能化发展前景以及兵器工业集团国企改革的积极影响，民品超硬材料有望迎来拐点，首次覆盖，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：军品订单低于预期，国企改革进度低于预期。