江南水务(601199)年报点评：业绩低于预期 看好未来危废等环保领域拓展

　　事件：公司2016 年实现营业收入11.07 亿元，同比增长29.32%；归属净利润3.26 亿元，同比增长21%。2017 年一季度，公司实现营业收入2.19 亿元，同比增长13.42%；归属净利润0.47 亿元，同比增长2.56%。

    　　核心观点

    　　业绩低于预期，主要原因是工程业务增速与利润率有所下滑：公司年报与一季报增长都略低于预期，主要原因是受到江阴当地房地产开发增长下滑的影响，导致以管网水表建设改造为主的工程业务增速只有60%左右，远低于2016 年上半年147%的高增速。同时工程业务毛利率也从2015 年的61%下滑到56.25%，导致公司综合毛利率下降了3.8 个百分点、净利率下降了2个百分点。

    　　积极拓展危废项目，经济效益良好有望增厚业绩：公司从2015 年底开始拓展危废固废业务，今年初秦望山项目落地，目前已经进入前期环评阶段。秦望山包括常规线与应急线两部分，处理规模分别为9.1 万吨和1 万吨，总投资5.5 亿元。江阴地区年产危废近63 万吨，但是缺乏危废集中处置设施。因此秦望山项目的建设将有效缓解当地处置能力的不足。同时该项目也将给公司带来良好的经济效益。根据测算，在满负荷运行下常规线和应急线每年将贡献1.97 亿元收入，是公司2016 年收入的18%。净利润方面，常规线和应急线每年可分别贡献4100 万元和530 万元，合计4630 万元，对应2016年业绩弹性14%。

    　　主业运营稳定，积极推进环保产业链布局：公司主业运营稳定，同时积极拓展环保产业链，在污水处理、水环境治理、固废危废等领域先后取得突破，转型布局一直在稳定推进中。公司转型决心坚定，方向明确，同时地方平台优势显著，未来地方环保综合大平台可期。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑公司项目进度与利润水平略低预期，我们下调盈利预测，17-19 年实现归属净利润3.97、4.53、4.90 亿元（原为17-18 年5.80、7.59 亿元），对应EPS 为0.42、0.48、0.52 元（原为17-18 年0.62、0.81 元）。参考可比公司估值17 年21 倍PE，目标价8.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　项目进度与盈利水平不达预期风险