西部证券(002673)年报点评：区域优势明显 大投行、泛买方业绩出色

　　事件：西部证券发布2016 年年报与2017 年一季报，公司2016 年和2017Q1 分别实现营业收入34.06 亿元和6.63 亿元，同比降幅分别为39.61%和27.68%；实现归属母公司股东净利润分别为11.25 亿元和1.82 亿元，同比降幅分别为42.99%和34.22%。公司2016 年的基本每股收益0.40 元，同比降低44.12%。 点评：

    　　公司全年业绩好于行业整体水平。证券行业2016 年全年实现营业收入3,279.94 亿元，同比下降42.97%；实现净利润1,234.45 亿元，同比下降49.57%。尽管2016 年证券市场成交量大幅下滑，行业竞争日益激烈，但受益于多元化的收入结构与稳健的经营风格，公司盈利下滑幅度好于行业整体。

    　　深耕陕西战略，区域优势明显。公司在业务发展上主打“深耕陕西”的战略：经纪业务方面，2016 年公司获准设立21 家分支机构，进一步“深耕陕西、布局全国”； 投行业务方面，公司承销陕西地区企业债、公司债、证券公司短债9 只， 承销规模与数量均居陕西地区首位；创新业务方面，公司在陕西地区累计推荐25 家企业挂牌新三板，占全省已挂牌企业总数的17.12%，继续保持在陕西地区优势地位。

    　　大投行业绩出色，泛买方稳中有升。经纪业务手续费净收入9.37 亿元，同比下降65.49%；投资银行业务手续费净收入8.64 亿元，同比增长21.31%；资产管理业务手续费净收入1.05 亿元，同比增长97.13%；投资收益13.67 亿元，同比增长26.27%；两融业务利息净收入3.96 亿元，同比下降46.72%。可见，2016 年投资收益取代经纪业务手续费净收入成为公司利润主要来源，投行业务受益于IPO 提速、新三板转板等政策利好，业绩表现出色。此外，公司资产管理业务总规模647.65 亿元，较上年末增长52.25%。除了扩大业务规模，公司积极提升主动管理能力，主动管理产品规模占比明显上升，并取得保险资金受托管理资格。

    　　盈利预测及评级：我们预测西部证券2017 年、2018 年和2019 年分别实现营业收入44.63 亿元、53.30 亿元和57.58 亿元；归属于母公司净利润分别为16.27 亿元、19.15 亿元和19.91 亿元，对应每股收益分别为0.46 元、0.55 元和0.57 元，维持公司“持有”评级。

    　　风险因素：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；准入门槛降低的风险，创新业务业绩不达预期。